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資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)篇一
一、資產(chǎn)支持受益憑證（以下簡(jiǎn)稱受益憑證或憑證）募集申請(qǐng)書
（一）設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證的申請(qǐng)
（二）證券公司現(xiàn)有客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開(kāi)展情況（業(yè)務(wù)規(guī)模、組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)的合規(guī)性、存在的問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn)等）的說(shuō)明及對(duì)不規(guī)范業(yè)務(wù)（如有）的清理規(guī)范計(jì)劃
（三）擬設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱專項(xiàng)計(jì)劃或計(jì)劃）的基本情況
1、專項(xiàng)計(jì)劃的簡(jiǎn)要情況
2、原始權(quán)益人、管理人等關(guān)聯(lián)當(dāng)事人持有憑證的特別安排
3、計(jì)劃的創(chuàng)新介紹
（四）計(jì)劃管理人、托管人管理、托管擬設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃已獲得內(nèi)部授權(quán)批準(zhǔn)，并已取得相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)或自律組織的業(yè)務(wù)資格認(rèn)可的說(shuō)明（并提供有關(guān)批準(zhǔn)、授權(quán)或其他證明文件）
（五）受益憑證募集申請(qǐng)人承諾（申報(bào)材料真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、合規(guī)，申報(bào)材料原件和復(fù)印件內(nèi)容一致）
（六）計(jì)劃主要當(dāng)事人的關(guān)聯(lián)關(guān)系：管理人、原始權(quán)益人、擔(dān)保人、托管人、推廣人之間存在的關(guān)聯(lián)關(guān)系及一年內(nèi)相關(guān)業(yè)務(wù)往來(lái)
（七）計(jì)劃管理人關(guān)于專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作中防范利益沖突和風(fēng)險(xiǎn)控制措施的特別說(shuō)明
1、開(kāi)展專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)流程
2、防范可能出現(xiàn)的利益沖突的制度和措施
3、合規(guī)檢查
4、開(kāi)展專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理制度
（八）附件一：托管機(jī)構(gòu)關(guān)于“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”托管運(yùn)作中利益沖突防范和風(fēng)險(xiǎn)控制措施的特別說(shuō)明
1、辦理專項(xiàng)資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的內(nèi)部授權(quán)安排和業(yè)務(wù)分工
2、技術(shù)系統(tǒng)情況
3、計(jì)劃資產(chǎn)和賬戶管理制度
4、托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作流程和對(duì)管理人的監(jiān)督、復(fù)核程序
二、資產(chǎn)支持受益憑證募集說(shuō)明書
（一）重要提示
（二）釋義
（三）專項(xiàng)計(jì)劃簡(jiǎn)介
（四）專項(xiàng)計(jì)劃的參與
1、計(jì)劃的推廣期
2、推廣方式
3、參與原則
4、最低參與金額
5、投資者的基本要求
6、參與方式
7、參與手續(xù)
8、資金的接收、存放
9、計(jì)劃管理人參與計(jì)劃的特比安排
10、參與費(fèi)用
（五）專項(xiàng)計(jì)劃交易結(jié)構(gòu)與計(jì)劃當(dāng)事人簡(jiǎn)介
1、交易結(jié)構(gòu)介紹
2、交易結(jié)構(gòu)圖
3、計(jì)劃各方當(dāng)事人簡(jiǎn)介（各當(dāng)事人均需指定專人負(fù)責(zé)，并提供聯(lián)系電話）。
（六）專項(xiàng)計(jì)劃資金托管
（七）基礎(chǔ)資產(chǎn)
1、原始權(quán)益人經(jīng)營(yíng)狀況（包括但不限于概況、近3年主要財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表摘要等）
2、基礎(chǔ)資產(chǎn)（基本情況、權(quán)利限制、歷史數(shù)據(jù)、現(xiàn)金流預(yù)測(cè)、壓力測(cè)試（如有）等）
3、與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的商業(yè)安排（如供電安排、租賃安排等）
4、與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的基礎(chǔ)合同的主要條款
5、基礎(chǔ)資產(chǎn)的買賣（原始權(quán)益人的承諾、各方的權(quán)利義務(wù)等）
6、基礎(chǔ)資產(chǎn)的擔(dān)保（擔(dān)保人、擔(dān)保方式、擔(dān)保責(zé)任、啟動(dòng)擔(dān)保的方式、擔(dān)保人的償付能力）或者其他信用增資方式
（八）專項(xiàng)計(jì)劃的資產(chǎn)管理
1、資產(chǎn)的構(gòu)成
2、資產(chǎn)的管理（包括但不限于現(xiàn)金流的收入劃轉(zhuǎn)、相應(yīng)的現(xiàn)金流程圖、擔(dān)保人的償付能力）或者其他信用增級(jí)方式
3、資金的再投資
（九）專項(xiàng)計(jì)劃的費(fèi)用
（十）專項(xiàng)計(jì)劃資金的分配
1、現(xiàn)金流分配
2、現(xiàn)金流分配順序
3、賬戶管理：包括正?，F(xiàn)金流分配下的賬戶管理和啟動(dòng)擔(dān)保支持下的現(xiàn)金流賬戶管理
（十一）專項(xiàng)計(jì)劃的設(shè)立、終止等事項(xiàng)
1、專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立
2、專項(xiàng)計(jì)劃的設(shè)立失敗
3、專項(xiàng)計(jì)劃的展期
4、專項(xiàng)計(jì)劃的終止和清算
（十二）各期資產(chǎn)支持受益憑證概況（分期表述）
1、資產(chǎn)支持受益憑證名稱
2、計(jì)劃管理人
3、擔(dān)保機(jī)構(gòu)
4、規(guī)模
5、發(fā)行方式
6、面值
7、產(chǎn)品期限和預(yù)期收益率
8、預(yù)期支付額的賠付方式
9、投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)
10、重要時(shí)間：包括繳款截止日、計(jì)劃設(shè)立日、權(quán)益登記日、到期日、兌付日
11、信用級(jí)別
（十三）資產(chǎn)支持受益憑證的登記及轉(zhuǎn)讓
（十四）當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)
（十五）資產(chǎn)支持受益憑證持有人大會(huì)（十六）法律及監(jiān)管環(huán)境概要
1、為委托理財(cái)概述
2、證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的主要法律依據(jù)
3、證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)涉及的主要法律關(guān)系
1、專項(xiàng)計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)因素
2、相應(yīng)的緩解措施
3、風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)（十八）稅務(wù)事項(xiàng)（十九）信息披露 1．定期信息披露
計(jì)劃存續(xù)期間，計(jì)劃管理人應(yīng)嚴(yán)格進(jìn)行信息披露：（1）資產(chǎn)管理報(bào)告（2）托管報(bào)告
（3）跟蹤信用評(píng)級(jí)報(bào)告（4）審計(jì)報(bào)告（5）收益分配報(bào)告（6）其他定期報(bào)告
2、臨時(shí)信息披露
計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)，如果發(fā)生下列可能對(duì)計(jì)劃份額持有人權(quán)益產(chǎn)生重大影響的事篇二：資產(chǎn)證券化申報(bào)材料審查要點(diǎn)
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品申報(bào)材料目錄及內(nèi)容要點(diǎn)
一、資產(chǎn)支持受益憑證（以下簡(jiǎn)稱受益憑證或憑證）募集申請(qǐng)書
（一）設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證的申請(qǐng)
（二）證券公司現(xiàn)有客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開(kāi)展情況（業(yè)務(wù)規(guī)模、組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)的合規(guī)性、存在的問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn)等）的說(shuō)明及對(duì)不規(guī)范業(yè)務(wù)（如有）的清理規(guī)范計(jì)劃
（三）擬設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱專項(xiàng)計(jì)劃或計(jì)劃）的基本情況
1、專項(xiàng)計(jì)劃的簡(jiǎn)要情況
2、原始權(quán)益人、管理人等關(guān)聯(lián)當(dāng)事人持有憑證的特別安排
3、計(jì)劃的創(chuàng)新介紹
（四）計(jì)劃管理人、托管人管理、托管擬設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃已獲得內(nèi)部授權(quán)批準(zhǔn)，并已取得相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)或自律組織的業(yè)務(wù)資格認(rèn)可的說(shuō)明（并提供有關(guān)批準(zhǔn)、授權(quán)或其他證明文件）
（五）受益憑證募集申請(qǐng)人承諾（申報(bào)材料真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、合規(guī)，申報(bào)材料原件和復(fù)印件內(nèi)容一致）
（六）計(jì)劃主要當(dāng)事人的關(guān)聯(lián)關(guān)系：管理人、原始權(quán)益人、擔(dān)保人、托管人、推廣人之間存在的關(guān)聯(lián)關(guān)系及一年內(nèi)相關(guān)業(yè)務(wù)往來(lái)
（七）計(jì)劃管理人關(guān)于專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作中防范利益沖突和風(fēng)險(xiǎn)控制措施的特別說(shuō)明
1、開(kāi)展專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)流程
2、防范可能出現(xiàn)的利益沖突的制度和措施
3、合規(guī)檢查
4、開(kāi)展專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理制度
（八）附件一：托管機(jī)構(gòu)關(guān)于“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”托管運(yùn)作中利益沖突防范和風(fēng)險(xiǎn)控制措施的特別說(shuō)明
1、辦理專項(xiàng)資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的內(nèi)部授權(quán)安排和業(yè)務(wù)分工
2、技術(shù)系統(tǒng)情況
3、計(jì)劃資產(chǎn)和賬戶管理制度
4、托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作流程和對(duì)管理人的監(jiān)督、復(fù)核程序
二、資產(chǎn)支持受益憑證募集說(shuō)明書
（一）重要提示
（二）釋義
（三）專項(xiàng)計(jì)劃簡(jiǎn)介
（四）專項(xiàng)計(jì)劃的參與
1、計(jì)劃的推廣期
2、推廣方式
3、參與原則
4、最低參與金額
5、投資者的基本要求
6、參與方式
7、參與手續(xù)
8、資金的接收、存放
9、計(jì)劃管理人參與計(jì)劃的特比安排
10、參與費(fèi)用
（五）專項(xiàng)計(jì)劃交易結(jié)構(gòu)與計(jì)劃當(dāng)事人簡(jiǎn)介
1、交易結(jié)構(gòu)介紹
2、交易結(jié)構(gòu)圖
3、計(jì)劃各方當(dāng)事人簡(jiǎn)介（各當(dāng)事人均需指定專人負(fù)責(zé)，并提供聯(lián)系電話）。
（六）專項(xiàng)計(jì)劃資金托管
（七）基礎(chǔ)資產(chǎn)
1、原始權(quán)益人經(jīng)營(yíng)狀況（包括但不限于概況、近3年主要財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表摘要等）
2、基礎(chǔ)資產(chǎn)（基本情況、權(quán)利限制、歷史數(shù)據(jù)、現(xiàn)金流預(yù)測(cè)、壓力測(cè)試（如有）等）
3、與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的商業(yè)安排（如供電安排、租賃安排等）
4、與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的基礎(chǔ)合同的主要條款
5、基礎(chǔ)資產(chǎn)的買賣（原始權(quán)益人的承諾、各方的權(quán)利義務(wù)等）
6、基礎(chǔ)資產(chǎn)的擔(dān)保（擔(dān)保人、擔(dān)保方式、擔(dān)保責(zé)任、啟動(dòng)擔(dān)保的方式、擔(dān)保人的償付能力）或者其他信用增資方式
（八）專項(xiàng)計(jì)劃的資產(chǎn)管理
1、資產(chǎn)的構(gòu)成
2、資產(chǎn)的管理（包括但不限于現(xiàn)金流的收入劃轉(zhuǎn)、相應(yīng)的現(xiàn)金流程圖、擔(dān)保人的償付能力）或者其他信用增級(jí)方式
3、資金的再投資
（九）專項(xiàng)計(jì)劃的費(fèi)用
（十）專項(xiàng)計(jì)劃資金的分配
1、現(xiàn)金流分配
2、現(xiàn)金流分配順序
3、賬戶管理：包括正常現(xiàn)金流分配下的賬戶管理和啟動(dòng)擔(dān)保支持下的現(xiàn)金流賬戶管理
（十一）專項(xiàng)計(jì)劃的設(shè)立、終止等事項(xiàng)
1、專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立
2、專項(xiàng)計(jì)劃的設(shè)立失敗
3、專項(xiàng)計(jì)劃的展期
4、專項(xiàng)計(jì)劃的終止和清算
（十二）各期資產(chǎn)支持受益憑證概況（分期表述）
1、資產(chǎn)支持受益憑證名稱
2、計(jì)劃管理人
3、擔(dān)保機(jī)構(gòu)
4、規(guī)模
5、發(fā)行方式
6、面值
7、產(chǎn)品期限和預(yù)期收益率
8、預(yù)期支付額的賠付方式
9、投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)
10、重要時(shí)間：包括繳款截止日、計(jì)劃設(shè)立日、權(quán)益登記日、到期日、兌付日
11、信用級(jí)別
（十三）資產(chǎn)支持受益憑證的登記及轉(zhuǎn)讓
（十四）當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)
（十五）資產(chǎn)支持受益憑證持有人大會(huì)（十六）法律及監(jiān)管環(huán)境概要
1、為委托理財(cái)概述
2、證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的主要法律依據(jù)
3、證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)涉及的主要法律關(guān)系（十七）風(fēng)險(xiǎn)揭示、控制與承擔(dān)
1、專項(xiàng)計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)因素
2、相應(yīng)的緩解措施
3、風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)（十八）稅務(wù)事項(xiàng)（十九）信息披露 1．定期信息披露
計(jì)劃存續(xù)期間，計(jì)劃管理人應(yīng)嚴(yán)格進(jìn)行信息披露：（1）資產(chǎn)管理報(bào)告（2）托管報(bào)告
（3）跟蹤信用評(píng)級(jí)報(bào)告（4）審計(jì)報(bào)告（5）收益分配報(bào)告（6）其他定期報(bào)告
2、臨時(shí)信息披露
計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)，如果發(fā)生下列可能對(duì)計(jì)劃份額持有人權(quán)益產(chǎn)生重大影響的事篇三：(企業(yè))資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(專項(xiàng))申報(bào)材料目
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品申報(bào)材料目錄及內(nèi)容要點(diǎn)
一、資產(chǎn)支持受益憑證（以下簡(jiǎn)稱受益憑證或憑證）募集申請(qǐng)書
（一）設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證是固定收益投資類品種，具體定義是指以特定的資產(chǎn)池（如信用貸款、企業(yè)應(yīng)收款、租賃收入等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)類型）為支持發(fā)行證券，即abs。abs投資者獲得資金池未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，最初擁有資產(chǎn)池的原始權(quán)益人通過(guò)abs出售資產(chǎn)，獲得資金的申請(qǐng)
（二）證券公司現(xiàn)有客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開(kāi)展情況（業(yè)務(wù)規(guī)模、組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)的合規(guī)性、存在的問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn)等）的說(shuō)明及對(duì)不規(guī)范業(yè)務(wù)（如有）的清理規(guī)范計(jì)劃
（三）擬設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱專項(xiàng)計(jì)劃或計(jì)劃）的基本情況
1、專項(xiàng)計(jì)劃的簡(jiǎn)要情況
2、原始權(quán)益人、管理人等關(guān)聯(lián)當(dāng)事人持有憑證的特別安排
3、計(jì)劃的創(chuàng)新介紹
（四）計(jì)劃管理人、托管人管理、托管擬設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃已獲得內(nèi)部授權(quán)批準(zhǔn)，并已取得相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)或自律組織的業(yè)務(wù)資格認(rèn)可的說(shuō)明（并提供有關(guān)批準(zhǔn)、授權(quán)或其他證明文件）
（五）受益憑證募集申請(qǐng)人承諾（申報(bào)材料真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、合規(guī)，申報(bào)材料原件和復(fù)印件內(nèi)容一致）
（六）計(jì)劃主要當(dāng)事人的關(guān)聯(lián)關(guān)系：管理人、原始權(quán)益人、擔(dān)保人、托管人、推廣人之間存在的關(guān)聯(lián)關(guān)系及一年內(nèi)相關(guān)業(yè)務(wù)往來(lái)
（七）計(jì)劃管理人關(guān)于專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作中防范利益沖突和風(fēng)險(xiǎn)控制措施的特別說(shuō)明
1、開(kāi)展專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)流程
2、防范可能出現(xiàn)的利益沖突的制度和措施
3、合規(guī)檢查
4、開(kāi)展專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理制度
（八）附件一：托管機(jī)構(gòu)關(guān)于“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”托管運(yùn)作中利益沖突防范和風(fēng)險(xiǎn)控制措施的特別說(shuō)明
1、辦理專項(xiàng)資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的內(nèi)部授權(quán)安排和業(yè)務(wù)分工
2、技術(shù)系統(tǒng)情況
3、計(jì)劃資產(chǎn)和賬戶管理制度
4、托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作流程和對(duì)管理人的監(jiān)督、復(fù)核程序
二、資產(chǎn)支持受益憑證募集說(shuō)明書
（一）重要提示
（二）釋義
（三）專項(xiàng)計(jì)劃簡(jiǎn)介
（四）專項(xiàng)計(jì)劃的參與
1、計(jì)劃的推廣期
2、推廣方式
3、參與原則
4、最低參與金額
5、投資者的基本要求
6、參與方式
7、參與手續(xù)
8、資金的接收、存放
9、計(jì)劃管理人參與計(jì)劃的特比安排
10、參與費(fèi)用
（五）專項(xiàng)計(jì)劃交易結(jié)構(gòu)與計(jì)劃當(dāng)事人簡(jiǎn)介
1、交易結(jié)構(gòu)介紹
2、交易結(jié)構(gòu)圖
3、計(jì)劃各方當(dāng)事人簡(jiǎn)介（各當(dāng)事人均需指定專人負(fù)責(zé)，并提供聯(lián)系電話）。
（六）專項(xiàng)計(jì)劃資金托管
（七）基礎(chǔ)資產(chǎn)
1、原始權(quán)益人經(jīng)營(yíng)狀況（包括但不限于概況、近3年主要財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表摘要等）
2、基礎(chǔ)資產(chǎn)（基本情況、權(quán)利限制、歷史數(shù)據(jù)、現(xiàn)金流預(yù)測(cè)、壓力測(cè)試（如有）等）
3、與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的商業(yè)安排（如供電安排、租賃安排等）
4、與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的基礎(chǔ)合同的主要條款
5、基礎(chǔ)資產(chǎn)的買賣（原始權(quán)益人的承諾、各方的權(quán)利義務(wù)等）
6、基礎(chǔ)資產(chǎn)的擔(dān)保（擔(dān)保人、擔(dān)保方式、擔(dān)保責(zé)任、啟動(dòng)擔(dān)保的方式、擔(dān)保人的償付能力）或者其他信用增資方式
（八）專項(xiàng)計(jì)劃的資產(chǎn)管理
1、資產(chǎn)的構(gòu)成
2、資產(chǎn)的管理（包括但不限于現(xiàn)金流的收入劃轉(zhuǎn)、相應(yīng)的現(xiàn)金流程圖、擔(dān)保人的償付能力）或者其他信用增級(jí)方式
3、資金的再投資
（九）專項(xiàng)計(jì)劃的費(fèi)用
（十）專項(xiàng)計(jì)劃資金的分配
1、現(xiàn)金流分配
2、現(xiàn)金流分配順序
3、賬戶管理：包括正?，F(xiàn)金流分配下的賬戶管理和啟動(dòng)擔(dān)保支持下的現(xiàn)金流賬戶管理
（十一）專項(xiàng)計(jì)劃的設(shè)立、終止等事項(xiàng)
1、專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立
2、專項(xiàng)計(jì)劃的設(shè)立失敗
3、專項(xiàng)計(jì)劃的展期
4、專項(xiàng)計(jì)劃的終止和清算
（十二）各期資產(chǎn)支持受益憑證概況（分期表述）
1、資產(chǎn)支持受益憑證名稱
2、計(jì)劃管理人
3、擔(dān)保機(jī)構(gòu)
4、規(guī)模
5、發(fā)行方式
6、面值
7、產(chǎn)品期限和預(yù)期收益率
8、預(yù)期支付額的賠付方式
9、投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)
10、重要時(shí)間：包括繳款截止日、計(jì)劃設(shè)立日、權(quán)益登記日、到期日、兌付日
11、信用級(jí)別
（十三）資產(chǎn)支持受益憑證的登記及轉(zhuǎn)讓
（十四）當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)
（十五）資產(chǎn)支持受益憑證持有人大會(huì)（十六）法律及監(jiān)管環(huán)境概要
1、為委托理財(cái)概述
2、證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的主要法律依據(jù)
3、證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)涉及的主要法律關(guān)系（十七）風(fēng)險(xiǎn)揭示、控制與承擔(dān)
1、專項(xiàng)計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)因素
2、相應(yīng)的緩解措施
3、風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)（十八）稅務(wù)事項(xiàng)（十九）信息披露 1．定期信息披露
計(jì)劃存續(xù)期間，計(jì)劃管理人應(yīng)嚴(yán)格進(jìn)行信息披露：（1）資產(chǎn)管理報(bào)告（2）托管報(bào)告
（3）跟蹤信用評(píng)級(jí)報(bào)告（4）審計(jì)報(bào)告（5）收益分配報(bào)告（6）其他定期報(bào)告
資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)篇二
2016年中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品頻出，基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍不斷擴(kuò)大、交易結(jié)構(gòu)不斷完善，證券化產(chǎn)品類型越來(lái)越豐富。主要?jiǎng)?chuàng)新亮點(diǎn)包括不良資產(chǎn)證券化的重啟、資產(chǎn)支持證券發(fā)行中加入信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具（crm）的嘗試、車貸證券化循環(huán)購(gòu)買結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新、首單信托型abn的成功發(fā)行、reits在交易所市場(chǎng)的推出等等。白皮書以詳實(shí)的數(shù)據(jù)和案例為依托，從不同角度對(duì)2016重磅創(chuàng)新進(jìn)行了記錄和分析。以下是從中提煉的創(chuàng)新產(chǎn)品簡(jiǎn)要概覽。
一、不良資產(chǎn)證券化重啟
在銀行也不良持續(xù)“雙升”，各機(jī)構(gòu)具有尋求創(chuàng)新性不良資產(chǎn)處置渠道與方式的迫切需求的背景下，2016年上半年，人民銀行牽頭各部委，出臺(tái)重要文件，部署不良資產(chǎn)證券化重啟工作。與2006-2008年主要以國(guó)有資產(chǎn)公司發(fā)行不良資產(chǎn)證券化的格局不同，此次確定試點(diǎn)范圍僅在大型商業(yè)銀行中，總額度500億元。2016年4月，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》及其配套的表格體系，為進(jìn)一步推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的高效、有序發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
2016年重啟不良資產(chǎn)化后，我國(guó)信貸abs市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行14單不良資產(chǎn)支持證券，發(fā)行金額156.10億元，累計(jì)處置銀行信貸不良資產(chǎn)510.22億元；其中，成功發(fā)行7單對(duì)公類不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，發(fā)行金額79.82億元，累計(jì)處置銀行對(duì)公類信貸不良資產(chǎn)301.53億元；7單個(gè)貸類不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，發(fā)行金額76.28億元，累計(jì)處置銀行個(gè)貸類信貸不良資產(chǎn)208.69億元，占總不良資產(chǎn)證券化處置金額的40.90%。
重啟初期，不良資產(chǎn)證券化創(chuàng)新不斷。自首單信用卡類不良產(chǎn)品和萃2016-1問(wèn)世以來(lái)，小微類、房貸類、個(gè)人抵押類不良貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相繼問(wèn)世，具體包括：信用卡類不良資產(chǎn)支持證券3單，分別為和萃2016-
1、工元2016-
2、建鑫2016-3；小微類不良資產(chǎn)支持證券2單，分別為和萃2016-
2、和萃2016-4；住房抵押類不良資產(chǎn)支持證券1單，分別為建鑫2016-2；個(gè)人抵押類不良資產(chǎn)支持證券1單，工元2016-3。其中，除3單信用卡類不良資產(chǎn)支持證券的入池資產(chǎn)為100%純信用貸款外，其余4單入池資產(chǎn)均為100%抵押貸款，抵押物類型包括住宅以及商鋪兩類，部分貸款涉及保證或質(zhì)押擔(dān)保。從發(fā)行的結(jié)果來(lái)看，優(yōu)先檔證券發(fā)行的利率較低，處于3.00%至4.40%之間，其中，2016和萃-1發(fā)行利率最低，票面利率為3.00%；次級(jí)檔證券溢價(jià)發(fā)行的現(xiàn)象較為普遍，次級(jí)投資人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)回收具有一定的信心，其中溢價(jià)率最高的為建鑫2016-2的次級(jí)檔證券，溢價(jià)率為11%。
二、資產(chǎn)支持票據(jù)（abn）創(chuàng)新
1、信托型abn
交易商協(xié)會(huì)2016年新修訂的《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》中首次明確了以“發(fā)行載體”為管道發(fā)行abn的交易結(jié)構(gòu)，特定目的信托為發(fā)行載體的主要形式之一。信托型abn與之前所發(fā)行的abn最大的區(qū)別在于引入了特殊目的信托，發(fā)行機(jī)構(gòu)將基礎(chǔ)資產(chǎn)信托給該特殊目的信托，以實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”和“真實(shí)出售”。相較于之前普遍采用的“特殊目的賬戶”的結(jié)構(gòu)，特殊目的信托的構(gòu)架能夠更好地隔離發(fā)行機(jī)構(gòu)對(duì)入池資產(chǎn)的控制和影響，從而在形式和實(shí)質(zhì)上更好地體現(xiàn)abn資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征。2016年公開(kāi)發(fā)行的五單abn均為信托型（其中九州通(0.00 +0.00%,買入)醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司2016第一期信托資產(chǎn)支持票據(jù)同時(shí)也是循環(huán)型abn）。
2、循環(huán)購(gòu)買型abn
主要?jiǎng)?chuàng)新之二為循環(huán)購(gòu)買型abn的出現(xiàn)。相較于傳統(tǒng)靜態(tài)型abn，循環(huán)購(gòu)買結(jié)構(gòu)設(shè)置了循環(huán)購(gòu)買期，在違約事件發(fā)生前不攤還資產(chǎn)支持票據(jù)的本金，而是將到期的現(xiàn)金流入用于購(gòu)買符合起初設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)，從而增加了利息支付和推遲了本金的支付。2016年所發(fā)行的首單循環(huán)性abn為九州通醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司2016第一期信托資產(chǎn)支持票據(jù)。本期資產(chǎn)證券化票據(jù)采用了循環(huán)購(gòu)買的方式，在基礎(chǔ)資產(chǎn)不發(fā)生違約的前提下，既增加了投資人的利息收入所得，也為發(fā)行主體提供了更長(zhǎng)期的資金以供使用。循環(huán)購(gòu)買的資產(chǎn)須符合初始基礎(chǔ)資產(chǎn)的合格標(biāo)準(zhǔn)，其購(gòu)買規(guī)模以循環(huán)購(gòu)買日信托專戶項(xiàng)下的可支配資金（指信托專戶項(xiàng)下資金總額扣除已屆支付時(shí)限的信托費(fèi)用、信托利益及其他負(fù)債后的余額）為限。同時(shí)，一旦發(fā)生違約事件，循環(huán)購(gòu)買期即結(jié)束，否則，循環(huán)購(gòu)買期為自信托生效日（不含該日）起至第10個(gè)循環(huán)購(gòu)買日（循環(huán)購(gòu)買日為自信托生效日起每滿三個(gè)月的月對(duì)日）為止。
3、助力“三去一降一補(bǔ)”的創(chuàng)新
2016年發(fā)行的中國(guó)中車(10.00-0.10%,買入)股份有限公司2016第一期信托資產(chǎn)支持票據(jù)。是國(guó)內(nèi)首單央企應(yīng)收賬款100%出表的abn產(chǎn)品，也是國(guó)內(nèi)首單“一帶一路”政策背景下的abn產(chǎn)品。本單產(chǎn)品的成功發(fā)行，是銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)為服務(wù)中央提出的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革大局，主動(dòng)貫徹落實(shí)中央“三去一降一補(bǔ)”的重點(diǎn)任務(wù)，在嚴(yán)格防范風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化底線思維的原則上，利用資產(chǎn)證券化的模式和通道，豐富改革任務(wù)的“工具箱”，優(yōu)化央企的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)“去庫(kù)存、去產(chǎn)能、去杠桿”，助力央企降低“兩金”及負(fù)債率。2016年12月市場(chǎng)利率上行幅度較大，本期票據(jù)在發(fā)行市場(chǎng)環(huán)境不利的時(shí)間窗口以較低的發(fā)行成本成功發(fā)行，體現(xiàn)了銀行間市場(chǎng)為央企“降成本”所做出的的巨大作用，為發(fā)行機(jī)構(gòu)節(jié)省了大量財(cái)務(wù)成本，減輕了央企的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)也拓寬了央企的融資通道。本次票據(jù)的募集資金主要用于補(bǔ)充發(fā)行機(jī)構(gòu)子公司的營(yíng)運(yùn)資金。根據(jù)發(fā)行材料，相對(duì)應(yīng)的子公司有中車青島四方機(jī)車車輛股份有限公司、中車唐山機(jī)車車輛有限公司、中車長(zhǎng)春軌道客車股份有限公司和中車株洲電力機(jī)車有限公司。其資金均用于關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，體現(xiàn)了銀行間市場(chǎng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要作用。
三、循環(huán)購(gòu)買型車貸資產(chǎn)證券化
循環(huán)結(jié)構(gòu)能夠?qū)⑵谙掭^短的貸款用于支持期限較長(zhǎng)的證券，解決基礎(chǔ)資產(chǎn)期限和證券期限錯(cuò)配的問(wèn)題，并且可以通過(guò)循環(huán)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)后續(xù)資產(chǎn)的持續(xù)出表，同時(shí)發(fā)起機(jī)構(gòu)的融資規(guī)?？赏ㄟ^(guò)循環(huán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步擴(kuò)大。這樣的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不僅為發(fā)起機(jī)構(gòu)提供了更加便利的融資渠道和會(huì)計(jì)出表通道，而期限更長(zhǎng)的abs產(chǎn)品能夠吸引更多種類的投資人，有利于降低發(fā)起機(jī)構(gòu)的發(fā)行成本。截至2016年底，循環(huán)購(gòu)買型汽車貸款資產(chǎn)支持證券在國(guó)內(nèi)已有一定的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，銀行間市場(chǎng)目前已有三單成功發(fā)行的產(chǎn)品，分別為“和信2015-02”、“融騰2016-01”以及“華馭五期”。其中，“華馭五期”在交易結(jié)構(gòu)方面與其他產(chǎn)品相比有較大的創(chuàng)新，主要體現(xiàn)在：一是折后本息余額確定發(fā)行金額。證券發(fā)行金額是將入池貸款在各個(gè)剩余攤還期間計(jì)劃償還的本息金額用特定的折現(xiàn)率折現(xiàn)到初始起算日并減去初始超額抵押后的金額，所用的折現(xiàn)率包含預(yù)計(jì)的發(fā)行利率、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)費(fèi)用、利息收入稅等，二是在持續(xù)購(gòu)買中引入折價(jià)的增信手段，持續(xù)購(gòu)買期內(nèi)證券獲得的信用支持不減弱。該證券設(shè)立時(shí)，初始入池資產(chǎn)折后未償本息余額總額的0.5%將作為初始超額抵押，發(fā)起機(jī)構(gòu)也將于信托設(shè)立日或之前向信托賬戶注入相當(dāng)于初始起算日折后未償本息余額總額1.2%的現(xiàn)金儲(chǔ)備，該現(xiàn)金儲(chǔ)備的余額在持續(xù)購(gòu)買期內(nèi)保持不變。初始超額抵押以及現(xiàn)金儲(chǔ)備為證券提供了一定的信用支持。三是還款順序中引入了超額擔(dān)保目標(biāo)比例的概念，攤還順序?yàn)榉峭耆樞蛑Ц丁Ｋ氖浅掷m(xù)購(gòu)買的規(guī)模確定時(shí)引入了超額擔(dān)保目標(biāo)水平的概念。五是采用紅池和黑池的模式，總體看，兩個(gè)資產(chǎn)池在分散性、剩余期限、入池標(biāo)準(zhǔn)等總體特征方面具有較大的一致性，保證資產(chǎn)池的屬性基本相同。在最初項(xiàng)目測(cè)算分層、申報(bào)監(jiān)管、證券營(yíng)銷階段需要確定一些相關(guān)參數(shù)所用的資產(chǎn)池為紅池，證券發(fā)行后根據(jù)發(fā)行利率重新挑選一個(gè)資產(chǎn)池作為證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)，即為黑池。六是設(shè)置了現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶，用以緩釋流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行人于信托生效日向現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶存入等于初始資產(chǎn)池折后本息余額總額1.2%的現(xiàn)金儲(chǔ)備金，并在持續(xù)購(gòu)買期內(nèi)維持該水平不變。
四、交易所市場(chǎng)reits創(chuàng)新
房地產(chǎn)投資信托基金（real estate investment trusts，簡(jiǎn)稱reits）是一種籌集眾多投資者的資金用于取得各種收益性房地產(chǎn)或向收益性房地產(chǎn)提供融資的集體投資計(jì)劃或投資機(jī)構(gòu)。
reits最早發(fā)源于美國(guó)，1960年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)法案允許設(shè)立reits，目的是為中小投資者提供投資于房地產(chǎn)市場(chǎng)的渠道。我國(guó)reits實(shí)踐有了一定的發(fā)展，只不過(guò)完全類似于美國(guó)市場(chǎng)上的reits并沒(méi)有誕生，我國(guó)的reits產(chǎn)品借鑒了美國(guó)reits在經(jīng)營(yíng)性房地產(chǎn)領(lǐng)域的融資模式，結(jié)合結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，將reits的定義進(jìn)行了再次延伸。目前這類結(jié)合我國(guó)國(guó)情產(chǎn)生的reits，相較于美國(guó)市場(chǎng)中的標(biāo)準(zhǔn)化reits，一般被稱為“類reits”。
2014年國(guó)內(nèi)首只類reits產(chǎn)品——中信啟航專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，獲得監(jiān)管層批準(zhǔn)，并首次嘗試在交易所流通。2015年1月我國(guó)住建部發(fā)布《關(guān)于加快培育和發(fā)展住房租賃市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確表示將積極推進(jìn)reits試點(diǎn)，從政策層面對(duì)reits發(fā)展進(jìn)行松綁，并逐步推開(kāi)各城市reits試點(diǎn)。2016年10月10日國(guó)務(wù)院在《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》的文件中專門提到有序開(kāi)展企業(yè)資產(chǎn)證券化，支持房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)發(fā)展房地產(chǎn)信托投資基金（reits）向輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型。
在相關(guān)政策的鼓勵(lì)下，2016年我國(guó)reits創(chuàng)新更加如火如荼地開(kāi)展，其中較具有代表性的案例是“招商創(chuàng)融-天虹商場(chǎng)(13.79 +0.58%,買入)（一期）資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，為我國(guó)首單國(guó)有不動(dòng)產(chǎn)證券化類reits產(chǎn)品。該計(jì)劃也屬于類reits，基礎(chǔ)資產(chǎn)為天虹商場(chǎng)深南鼎誠(chéng)百貨。專項(xiàng)計(jì)劃收購(gòu)項(xiàng)目公司全部股權(quán)，無(wú)私募基金及委托貸款。
該項(xiàng)目的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)為：
（1）將國(guó)企混改和資產(chǎn)證券化相結(jié)合，以reits盤活國(guó)有資產(chǎn)。在混合所有制改革中，資產(chǎn)證券化是一種重要的工具，其交易安排充分的市場(chǎng)化，公開(kāi)透明，避免了國(guó)有資產(chǎn)流失的問(wèn)題。這意味著企業(yè)可以有更多的途徑實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的盤活，通過(guò)以reits作為資產(chǎn)證券化工具，可以讓更多的投資人參與到國(guó)企混改的紅利中。
（2）目標(biāo)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，降低了違約可能性。深南鼎誠(chéng)天虹是深圳特區(qū)成立以來(lái)歷史悠久的百貨商場(chǎng)，地處深圳特區(qū)核心地帶，周邊商業(yè)配套健全，盈利較為可觀。此外，目標(biāo)資產(chǎn)原為天虹商場(chǎng)自持自用，天虹商場(chǎng)已投入資源進(jìn)行裝修改造及商業(yè)運(yùn)作，其違約可能性低。在一定程度上，即使商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)走弱，也可以依托目標(biāo)物業(yè)優(yōu)質(zhì)地段良好的抗跌性以及承租人穩(wěn)定的租約為投資者提供穩(wěn)定的回報(bào)。
（3）實(shí)現(xiàn)了交易結(jié)構(gòu)層面的進(jìn)一步創(chuàng)新與突破。招商創(chuàng)融-天虹商場(chǎng)（一期）資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃直接投資有限公司股權(quán)的安排。上述交易安排的實(shí)現(xiàn)有助于未來(lái)權(quán)益類資產(chǎn)證券化的開(kāi)展與實(shí)施，為今后企業(yè)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的多元化提供了思路。
（4）退出機(jī)制靈活，可通過(guò)公募reits上市退出。根據(jù)專項(xiàng)計(jì)劃的退出安排，專項(xiàng)計(jì)劃的退出路徑分為公募reits上市，出售給原始權(quán)益人或第三方。
資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)篇三
資產(chǎn)支持證券發(fā)行流程發(fā)起人（銀行）托管人（信托公司）準(zhǔn)備材料1提交申請(qǐng)受理申請(qǐng)（5日）銀監(jiān)會(huì)人民銀行中央結(jié)算公司同業(yè)拆借中心相關(guān)文件
1、《**信托公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格申請(qǐng)文件清單》資格申請(qǐng)ny獲得業(yè)務(wù)資格2批準(zhǔn)（1月）
2、《關(guān)于批準(zhǔn)**信托股份有限公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格的通知》提出資產(chǎn)證券化需求尋找合作方（券商、信托、其它）項(xiàng)目論證與盡職調(diào)查制作申請(qǐng)文件及草案3提交聯(lián)合申請(qǐng)受理申請(qǐng)（5日）n批準(zhǔn)（3月）y獲得發(fā)行批準(zhǔn)獲得發(fā)行批準(zhǔn)4提交債券市場(chǎng)發(fā)行申請(qǐng)5ny獲得發(fā)行核準(zhǔn)通知6發(fā)布發(fā)行說(shuō)明書（發(fā)行前5日）簽訂登記托管和代理兌付委托協(xié)議書7受理申請(qǐng)（5日）核準(zhǔn)（20日）
3、《銀監(jiān)會(huì)發(fā)行申請(qǐng)材料清單》
4、《銀監(jiān)會(huì)關(guān)于**銀行、**信托開(kāi)辦**資產(chǎn)支持證券的批復(fù)》
5、《人民銀行發(fā)行申請(qǐng)材料清單》
6、《人民銀行關(guān)于**資產(chǎn)支持證券在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的決定》
7、《資產(chǎn)支持證券登記托管和代理兌付委托協(xié)議書》
8、《人民銀行關(guān)于批準(zhǔn)**資產(chǎn)支持證券流通的通知》申請(qǐng)與發(fā)行債券發(fā)行流程（招標(biāo)/簿記建檔）收到發(fā)行情況報(bào)告（10日內(nèi)）收到發(fā)行情況報(bào)告（10日內(nèi)）收到發(fā)行情況報(bào)告（發(fā)行次日）提交流通申請(qǐng)（2月內(nèi)）ny得到人行流通批文8發(fā)送交易流通公告批準(zhǔn)流通完成登記托管手續(xù)收到交易流通公告收到交易流通公告制定交易流通要素公告發(fā)送交易流通要素公告發(fā)布交易流通公告與批文收到交易流通要素公告辦理交易流通手續(xù)流通階段后期管理流程
資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)篇四
一、資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)知識(shí)
1、資產(chǎn)證券化的定義
資產(chǎn)證券化（assetsecuritization），一般是指將原始權(quán)益人/發(fā)起人不易流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程，是一種以資產(chǎn)信用為支持的，重新包裝現(xiàn)金流的高級(jí)投資銀行技術(shù)（repackage the cash flow into the tradable securities），屬于以資產(chǎn)信用為支持的直接融資模式。破產(chǎn)隔離、有限追索是傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的主要法律目標(biāo)。
2、資產(chǎn)證券化的重要性
資產(chǎn)證券化被認(rèn)為是“優(yōu)化金融資源配置、用好增量、盤活存量”的重要手段，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要作用，對(duì)資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)而言，是一種新的融資手段、一種資產(chǎn)管理的高級(jí)手段、一種風(fēng)險(xiǎn)管理的新工具。
3、中國(guó)資產(chǎn)證券化的操作模式概述
目前，中國(guó)資產(chǎn)證券化主要有如下四種操作模式：（1）銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行審批監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化；（2）證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化（資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃）；（3）在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)的資產(chǎn)支持票據(jù)（abn）；（4）保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃。
二、信貸資產(chǎn)證券化的操作模式
1、信貸資產(chǎn)證券化概述
信貸資產(chǎn)證券化是指在中國(guó)境內(nèi)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。目前，發(fā)起機(jī)構(gòu)范圍已逐漸擴(kuò)展至商業(yè)銀行、政策性銀行、外資法人銀行、財(cái)務(wù)公司、城市信用社、農(nóng)村信用社、郵儲(chǔ)銀行、金融資產(chǎn)管理公司、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、汽車金融公司、金融租賃公司及銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的其他金融機(jī)構(gòu)。
2、信貸資產(chǎn)證券化備案制改革的監(jiān)管趨勢(shì)
我們了解到，監(jiān)管部門召開(kāi)了關(guān)于“信貸資產(chǎn)證券化由審批制改為備案制”的會(huì)議，擬推行信貸資產(chǎn)證券化的備案制改革，即發(fā)起機(jī)構(gòu)在取得資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格后，在產(chǎn)品發(fā)行前采取逐筆備案制。我們相信這個(gè)制度的推出，將有利于信貸資產(chǎn)證券化的擴(kuò)大試點(diǎn)。
3、在銀行間債券市場(chǎng)實(shí)施的信貸資產(chǎn)證券化 信貸資產(chǎn)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)圖如下：
4、在交易所市場(chǎng)實(shí)施的信貸資產(chǎn)證券化 2014年6月23日，平安銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的“平安銀行1號(hào)小額消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券”在上海證券交易所上市發(fā)行，成為第一單在交易所發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券，劉柏榮律師團(tuán)隊(duì)作為該項(xiàng)目法律顧問(wèn)提供了全程法律服務(wù)。在交易所市場(chǎng)實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化，需特別關(guān)注法律依據(jù)、審批流程、登記托管等相關(guān)節(jié)點(diǎn)問(wèn)題。
5、抵/質(zhì)押資產(chǎn)入池的法律解決方案
長(zhǎng)期以來(lái)，由于辦理抵/質(zhì)押變更登記的操作性問(wèn)題，除個(gè)人住房抵押貸款證券化（rmbs）項(xiàng)目外，一般較少選擇抵/質(zhì)押擔(dān)保貸款入池。經(jīng)過(guò)對(duì)立法、司法方面的深入調(diào)研，認(rèn)為在主債權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，即使不辦理抵/質(zhì)押權(quán)變更登記，抵/質(zhì)押權(quán)隨主債權(quán)一并轉(zhuǎn)讓，同時(shí)提出在信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中，可采取“權(quán)利完善事件發(fā)生”后再行辦理抵/質(zhì)押權(quán)變更/轉(zhuǎn)移登記手續(xù)的方案，且以該方案操作的相關(guān)證券化項(xiàng)目已經(jīng)取得了相應(yīng)監(jiān)管部門的審批。這對(duì)于擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍、保護(hù)投資者利益有很大推動(dòng)作用。
三、證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化的操作模式
1、證監(jiān)會(huì)關(guān)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的最新監(jiān)管趨勢(shì)
2014年2月份，根據(jù)國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定，取消證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)及相應(yīng)的審批。近期，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已制定《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（征求意見(jiàn)稿）、《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》（征求意見(jiàn)稿），正在特定范圍內(nèi)征求立法建議。據(jù)了解，根據(jù)征求意見(jiàn)稿的規(guī)定，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化或?qū)⒂蓪徟聘臑閭浒钢?，并?shí)施負(fù)面清單管理。
2、證券公司、基金子公司資產(chǎn)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)
據(jù)了解，相較于之前規(guī)定，前述征求意見(jiàn)稿對(duì)證券公司資產(chǎn)證券化的核心法律關(guān)系沒(méi)有實(shí)質(zhì)性調(diào)整。結(jié)合前期規(guī)定與項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，證券公司實(shí)施的資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)如下：
3、資產(chǎn)支持證券持有人與計(jì)劃管理人的法律關(guān)系
在證券公司資產(chǎn)證券化中，將資產(chǎn)支持證券持有人與計(jì)劃管理人（證券公司）之間認(rèn)定為《合同法》項(xiàng)下的委托代理法律關(guān)系，投資者按份共有專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)，不違反現(xiàn)有法律規(guī)定，但存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的法律規(guī)定，尚不能將二者之間的法律關(guān)系直接認(rèn)定為信托法律關(guān)系。可將二者之間認(rèn)定為廣義的委托法律關(guān)系，在具體交易文件準(zhǔn)備中，按照信托制度進(jìn)行設(shè)計(jì)，不明確為《合同法》項(xiàng)下的委托代理關(guān)系，則可為與后續(xù)立法的銜接留下空間。
4、典型案例：中信啟航專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃
2014年中信證券發(fā)起設(shè)立“中信啟航專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，將所募集資金通過(guò)非公募基金最終運(yùn)用于持有北京、深圳中信證券大廈（“物業(yè)”）的兩個(gè)項(xiàng)目公司，并以物業(yè)租金、處置收益等現(xiàn)金流作為資產(chǎn)支持證券償付支持，通過(guò)普通分配、處置分配、份額分配的方式向投資者分配投資收益。在將來(lái)監(jiān)管政策允許的情況下，該項(xiàng)目將轉(zhuǎn)為真正意義上的公募reits（房地產(chǎn)信托投資基金）。
四、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃的操作模式
1、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃的最新監(jiān)管規(guī)則
2014年7月28日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管部發(fā)布《項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃試點(diǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管口徑》(資金部函〔2014〕197號(hào))，對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)作了明確規(guī)定。業(yè)內(nèi)認(rèn)為項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃將成為保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特殊目的載體。該監(jiān)管口徑對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃的交易結(jié)構(gòu)、破產(chǎn)隔離機(jī)制、托管機(jī)制、現(xiàn)金流歸集、受益憑證的評(píng)級(jí)作了詳細(xì)規(guī)定，并明確基礎(chǔ)資產(chǎn)包括：信貸資產(chǎn)、金融租賃應(yīng)收款、每年獲得固定分配的收益且對(duì)本金回收和上述收益分配設(shè)置信用增級(jí)措施的股權(quán)資產(chǎn)。
2、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃的基本交易結(jié)構(gòu)圖
五、資產(chǎn)支持票據(jù)（abn）的操作模式
根據(jù)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，資產(chǎn)支持票據(jù)實(shí)行在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（“交易商協(xié)會(huì)”）注冊(cè)制發(fā)行。目前，已有15只資產(chǎn)支持票據(jù)（abn）產(chǎn)品成功在交易商協(xié)會(huì)獲得注冊(cè)。abn可分為抵/質(zhì)押型abn、信托型abn兩種類型。其中，抵/質(zhì)押型abn中，基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)行人無(wú)法實(shí)現(xiàn)完全的破產(chǎn)隔離。
2012年10月，中倫與信托公司、會(huì)計(jì)、評(píng)級(jí)、銀行等金融機(jī)構(gòu)在北京共同舉行了“信托型abn國(guó)際閉門研討會(huì)”，形成了信托型abn的成熟方案并獲得交易商協(xié)會(huì)認(rèn)可。信托型abn的核心是“一票兩權(quán)”，兩權(quán)是指“投資者因認(rèn)購(gòu)abn而享有信托受益權(quán)、投資者對(duì)發(fā)行人的債權(quán)”，兩種權(quán)利價(jià)值具有可調(diào)整性。信托型abn的最大優(yōu)勢(shì)在于能夠?qū)崿F(xiàn)a類信托受益權(quán)的破產(chǎn)隔離與有限追索、具有雙信用支持，能夠提高債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)從而降低企業(yè)的融資成本。
六、租賃資產(chǎn)、小貸資產(chǎn)證券化的操作模式
1、租賃資產(chǎn)證券化的操作模式探討
根據(jù)監(jiān)管體系的劃分，租賃資產(chǎn)分為商務(wù)部主管的租賃公司、銀監(jiān)會(huì)主管的金融租賃公司的租賃資產(chǎn)兩種類型，并可探討不同資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式。
商務(wù)部主管的租賃公司之租賃資產(chǎn)證券化，可探討以下兩種模式：（1）證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的證券公司、基金子公司的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃模式；（2）在銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)的資產(chǎn)支持票據(jù)（abn）模式。
銀監(jiān)會(huì)主管的金融租賃公司之租賃資產(chǎn)證券化，可探討以下兩種模式：（1）銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的單spt模式的租賃資產(chǎn)證券（參照信貸資產(chǎn)證券化的模式）；（2）保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃模式的租賃資產(chǎn)證券化。
2、小貸資產(chǎn)證券化的操作模式探討
目前，小貸公司主要受各地方政府金融辦的監(jiān)管，小貸公司的貸款債權(quán)不屬于銀監(jiān)會(huì)主管的信貸資產(chǎn)。小貸資產(chǎn)證券化可探討如下三類操作模式：
（1）通過(guò)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的證券公司、基金子公司資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃實(shí)施的小貸證券化；（2）通過(guò)在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)abn實(shí)施的小貸證券化；（3）通過(guò)保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃實(shí)施的小貸證券化。
七、中國(guó)法律環(huán)境下循環(huán)購(gòu)買結(jié)構(gòu)的解決方案
循環(huán)購(gòu)買結(jié)構(gòu)是資產(chǎn)證券化較為復(fù)雜的交易設(shè)計(jì)，在中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則項(xiàng)下，資產(chǎn)證券化采用循環(huán)購(gòu)買結(jié)構(gòu)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的會(huì)計(jì)“出表”是一直以來(lái)的難題。2013年7月，中倫與高偉紳律師事務(wù)所聯(lián)合多家業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)，召開(kāi)了關(guān)于資產(chǎn)證券化監(jiān)管資本與循環(huán)購(gòu)買結(jié)構(gòu)下“出表”問(wèn)題的國(guó)際研討會(huì)，對(duì)英國(guó)信用卡證券化中的主信托結(jié)構(gòu)作了深入分析。目前，為實(shí)現(xiàn)與循環(huán)購(gòu)買結(jié)構(gòu)下資產(chǎn)“出表”的相同效果，提出信用卡證券化“一次審批、多次設(shè)信托、多次發(fā)行”交易結(jié)構(gòu)構(gòu)想，并通過(guò)spt模式選擇在銀行間債券市場(chǎng)或交易所直接發(fā)行資產(chǎn)支持證券。
八、資產(chǎn)證券化中的流動(dòng)性支持、信用増級(jí)的基本模式探討
流動(dòng)性支持、信用增級(jí)是資產(chǎn)證券化的重要難點(diǎn)，也是保障投資者利益的重要措施。流動(dòng)性支持的主要目的是解決基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流回收與資產(chǎn)支持證券本息償付暫時(shí)不匹配引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而信用增級(jí)是對(duì)資產(chǎn)證券化交易的信用保護(hù)，二者核心區(qū)別在于前者不對(duì)因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的任何損失（如信用風(fēng)險(xiǎn)損失）導(dǎo)致的現(xiàn)金流短缺提供支持，后者優(yōu)先承擔(dān)或補(bǔ)償因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的任何損失導(dǎo)致的現(xiàn)金流短缺。
1、資產(chǎn)證券化中的流動(dòng)性支持方案
目前，在資產(chǎn)證券化中可探討如下三種流動(dòng)性支持方案：（1）現(xiàn)金流截取方案；（2）發(fā)行特別資產(chǎn)支持證券方案；（3）第三方流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持的方案。
2、資產(chǎn)證券化中的信用增級(jí)方案
信用增級(jí)分為內(nèi)部信用増級(jí)、外部信用增級(jí)兩大類。其中，內(nèi)部信用増級(jí)主要包括：（1）超額抵押方案；（2）資產(chǎn)支持證券分層結(jié)構(gòu)方案；（3）現(xiàn)金抵押賬戶方案；（4）利差賬戶方案。
外部信用增級(jí)可探討基礎(chǔ)資產(chǎn)端、spv端、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品端等不同交易環(huán)節(jié)項(xiàng)下的方案，即：（1）在基礎(chǔ)資產(chǎn)端可探討全額擔(dān)保、最高額擔(dān)保的信用増級(jí)方案；（2）在spv端可探討風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)買賣、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約、差額支付承諾及其他風(fēng)險(xiǎn)保障安排；（3）在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品端可探討信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證、特定情形下受讓資產(chǎn)支持證券等方案。
3、融資性擔(dān)保公司、信托公司為資產(chǎn)證券化提供流動(dòng)性支持、信用增級(jí)的探討 隨著信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)向城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行的拓展，對(duì)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行與投資者權(quán)益保障而言，流動(dòng)性支持、信用增級(jí)愈加重要。同時(shí)，近年來(lái)融資性擔(dān)保公司發(fā)展迅速，探討融資性擔(dān)保公司參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有重要的意義，相應(yīng)監(jiān)管部門與行業(yè)協(xié)會(huì)正在作積極推進(jìn)。另外，探討信托公司為資產(chǎn)證券化提供流動(dòng)性支持、信用增級(jí)的方案，對(duì)于豐富流動(dòng)性支持、信用增級(jí)措施富有啟發(fā)意義。
資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)篇五
資產(chǎn)證券化過(guò)程中的法律問(wèn)題分析
許淑紅
資產(chǎn)證券化（asset－backed securitization，簡(jiǎn)稱abs）是將缺乏流動(dòng)性、但具有預(yù)期未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)匯集起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，將其出售給證券特別載體spv(special purpose vehicle)，然后由證券特別載體spv用購(gòu)買的組合資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支撐證券（asset－backed securities,也簡(jiǎn)稱abs），經(jīng)過(guò)證券承銷商出售給投資者的行為。實(shí)質(zhì)上證券化的過(guò)程就是將原資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益通過(guò)結(jié)構(gòu)性分離與重組，使其轉(zhuǎn)換為可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券，并據(jù)以融資的過(guò)程。證券化是融資者將被證券化的資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，并使其定價(jià)和重新配置更為有效，從而使參與融資的各方均有所受益。它是近30年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新和金融工具，目前已成為國(guó)際資本市場(chǎng)上廣為流行的融資方式。
目前國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)也正在考慮用資產(chǎn)證券化這一當(dāng)今國(guó)際金融業(yè)流行的方式優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、降低金融風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到我國(guó)金融機(jī)構(gòu)龐大的不良資產(chǎn)和住房抵押貸款規(guī)模，資產(chǎn)證券化必將成為未來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)重要的業(yè)務(wù)創(chuàng)新領(lǐng)域。但是在展望我國(guó)資產(chǎn)證券化廣闊前景的同時(shí)，我們不得不看到，我國(guó)金融市場(chǎng)體系和制度的建設(shè)與大規(guī)模資產(chǎn)證券化的要求相比，還遠(yuǎn)未成熟和完善。我們?nèi)狈Τ墒斓臋C(jī)構(gòu)投資者，完整的資信體系、評(píng)估體系，沒(méi)有完整的信用擔(dān)保體系，全國(guó)性的銀行交易網(wǎng)絡(luò)還有待形成，證券、信托等中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)水平有待提高；盡管我們有了《信托法》和即將推出的《投資基金法》，但資產(chǎn)證券化所需的完善的法律體系尚未形成，這些都將成為我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化的絆腳石。特別是配套法律的修改和完善，尤為重要。要進(jìn)行資產(chǎn)證券化，立法要先行。
一、金融資產(chǎn)管理公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的的基礎(chǔ)
我國(guó)的四大金融資產(chǎn)管理公司（amc）接收了商業(yè)銀行的大量不良資產(chǎn)，作為這些不良資產(chǎn)證券化的運(yùn)作者，他們的法律地位直接約束著他們的行為。從各國(guó)金融資產(chǎn)管理公司（amc）的運(yùn)作過(guò)程來(lái)看，它們具有許多共性：各國(guó)均賦予amc特殊的法律地位，表現(xiàn)在amc一般都有特殊的法律授權(quán)。同時(shí)，這些法律至少會(huì)賦予amc一些一般企業(yè)所不具有的權(quán)利：如與原債權(quán)銀行簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議的權(quán)利；向借款企業(yè)派駐專員，接管企業(yè)管理層的權(quán)利；檢查債務(wù)人的帳目和制止其惡意逃債行為的權(quán)利。
2000年11月1日通過(guò)的《金融資產(chǎn)管理公司條例》（以下簡(jiǎn)稱《條例》）為我國(guó)金融資產(chǎn)管理公司實(shí)施資產(chǎn)證券化提供了基本的法律規(guī)范。但該《條例》中的許多制度規(guī)定不健全，勢(shì)必影響其效力的發(fā)揮。由于資產(chǎn)管理公司的設(shè)立具有明顯的規(guī)避法律性，為了保障公司業(yè)務(wù)的順利開(kāi)展，必須在法律上賦予公司某些超越現(xiàn)行法律框架的特殊職權(quán)。
然而，一方面，《條例》的立法層次較低，并且存在諸多不足，不可能有效地糾正資產(chǎn)管理公司的規(guī)避法律性；另一方面，如果對(duì)現(xiàn)行法律規(guī)范進(jìn)行大規(guī)模修改，不僅工作量大、費(fèi)時(shí)多，而且也不可能滿足當(dāng)前資產(chǎn)管理公司的急需。另外，借鑒前述的各國(guó)先進(jìn)的資產(chǎn)管理公司立法經(jīng)驗(yàn)，我們覺(jué)得我國(guó)應(yīng)該由全國(guó)人大及其常委會(huì)盡快制定《金融資產(chǎn)管理公司法》，將其作為特別法以解決與《公司法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》、《破產(chǎn)法》、《擔(dān)保法》等法律及會(huì)計(jì)、稅收等制度之間的沖突。
《金融資產(chǎn)管理公司法》應(yīng)主要包括以下內(nèi)容：（1）資產(chǎn)管理公司的性質(zhì)、法律地位及其設(shè)立條件、程序。（2）資產(chǎn)管理公司特殊的法律授權(quán)和其應(yīng)有的職責(zé)和義務(wù)。（3）規(guī)范公司資金來(lái)源和資產(chǎn)權(quán)益的運(yùn)作規(guī)則。（4）對(duì)資產(chǎn)證券的發(fā)行和交易作特別規(guī)定。（5）明確人民銀行、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)對(duì)公司監(jiān)管的職責(zé)和職權(quán)范圍。（6）確定公司的存續(xù)期間、退出機(jī)
制和最終損失的解決方案。
二、關(guān)于特殊目的載體
資產(chǎn)證券化屬于結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)性融資的一種，它依照法律規(guī)定通過(guò)建立某種特殊結(jié)構(gòu)來(lái)完成融資過(guò)程。這個(gè)特殊目的載體spv（special purpose vehicle）在資產(chǎn)證券化過(guò)程中起著重要使用，其必須具有融資資格及保證資產(chǎn)支持之證券的償付功能，可以從發(fā)起人處購(gòu)買將證券化的資產(chǎn)，以自身名義發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。另外，為保證資產(chǎn)支持證券的安全償付，證券化的資產(chǎn)不能受spv破產(chǎn)或其他經(jīng)營(yíng)失敗的影響，故spv的經(jīng)營(yíng)范圍應(yīng)嚴(yán)格限定于資產(chǎn)證券化一項(xiàng)上。
但是依據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的法律，這種特殊機(jī)構(gòu)地位與歸屬上不明確。第一，目前我國(guó)的《商業(yè)銀行法》規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資?！薄蹲C券法》規(guī)定：“證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理?！币簿褪钦f(shuō)，目前我國(guó)的商業(yè)銀行(自然包括amc)不能投資于非銀行金融業(yè)務(wù)，不能成立以發(fā)行抵押支持證券為單一業(yè)務(wù)的特殊機(jī)構(gòu)。第二，根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的法律框架，特殊機(jī)構(gòu)是否能夠成為企業(yè)法人還不能明確。因?yàn)楦鶕?jù)現(xiàn)行的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》和《公司法》，只有中國(guó)境內(nèi)的有法人資格的企業(yè)經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)，才可以在境內(nèi)發(fā)行企業(yè)債券。即便它是企業(yè)法人，但它也無(wú)法滿足《公司法》第161條中“最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息”的債券發(fā)行條件。這一法律地位上的不明確，直接影響到它們能否發(fā)行抵押支持證券。第三，作為新的債券品種，把抵押支持證券歸為何種性質(zhì)的證券，對(duì)于債券發(fā)行人的資．格以及對(duì)它管轄權(quán)的歸屬至關(guān)重要。特殊機(jī)構(gòu)發(fā)行管轄權(quán)將是一重大的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，因?yàn)樗婕暗轿覈?guó)債券發(fā)行制度的-重大改革。抵押支持證券這一市場(chǎng)前景極其廣闊的債券，其發(fā)行審批權(quán)花落誰(shuí)家，將深刻地影響著各大政府部門權(quán)力與利益分配的格局，同時(shí)也極大地左右了不良資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展的時(shí)間表。
另外，應(yīng)通過(guò)修改公司法等法規(guī)解決證券化交易的主體資格問(wèn)題，盡快制訂有關(guān)spv的市場(chǎng)進(jìn)入、經(jīng)營(yíng)和退出等方面的法律法規(guī)。因?yàn)閟pv是一個(gè)十分特殊的法律實(shí)體，它一般是一個(gè)“空殼公司”，沒(méi)有或者很少有固定的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所、人員，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)也只限于證券化業(yè)務(wù)，這與公司法的一些規(guī)定不符，甚至不同于信托關(guān)系中受托人的法律狀態(tài)。與主體資格和行為能力相關(guān)的、需要修改的法規(guī)主要包括《企業(yè)債券管理暫行條例》、《貸款通知》。在這些法規(guī)規(guī)章中，對(duì)發(fā)行證券主體資格、條件的規(guī)定，使spv無(wú)法成為發(fā)行人，而商業(yè)銀行也不能通過(guò)資產(chǎn)支持證券的形式在資本市場(chǎng)上直接融資。同時(shí)，對(duì)證券發(fā)行規(guī)模、種類的限定，與資產(chǎn)支持證券多種類、多級(jí)別的性質(zhì)相矛盾。
三、關(guān)于真實(shí)出售
“真實(shí)出售”是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵，要想成功完成這關(guān)鍵的一步，首先資產(chǎn)管理公司必須擁有資產(chǎn)所有權(quán)，或者資產(chǎn)所屬關(guān)系明確。不良資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)中，特殊機(jī)構(gòu)要擁有資產(chǎn)池完整的控制權(quán)，就必須要求原始權(quán)益人(即amc)擁有不良資產(chǎn)的所有權(quán)，或者資產(chǎn)所屬關(guān)系明確。但是，目前我國(guó)銀行的產(chǎn)權(quán)制度改革尚未徹底完成，其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)也沒(méi)有進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的調(diào)整，商業(yè)銀行雖然對(duì)國(guó)有資產(chǎn)擁有法人所有權(quán)，但國(guó)家仍然是國(guó)有商業(yè)銀行唯一的所有權(quán)主體?，F(xiàn)在它們將不良資產(chǎn)剝離給了amc，amc對(duì)于企業(yè)的債權(quán)依然屬于金融債權(quán)。雖然目前已經(jīng)相繼推出了《金融資產(chǎn)管理公司條例》、最高法院適用《擔(dān)保法》的司法解釋以及《最高人民法院關(guān)于審理涉及金融資產(chǎn)管理公司收購(gòu)管理國(guó)有銀行不良貸款形成的資產(chǎn)的案件適用法律若干問(wèn)題規(guī)定》等法律法規(guī)，但是“特殊機(jī)構(gòu)法”尚未出臺(tái)，相關(guān)法律框架并不完善，尤其是在不少企業(yè)刻意逃廢金融債權(quán)、地方政府的行政干預(yù)重重的狀況下，特殊機(jī)構(gòu)不可能做到真正地買斷amc的不良資產(chǎn)。
其次，資產(chǎn)證券化不同于一般證券的發(fā)行與買賣，它是一項(xiàng)已形成的契約（在資產(chǎn)形成時(shí)產(chǎn)生的合同關(guān)系）變更，而且這種變更必須是一種“真實(shí)銷售”，這需要得到合同類法律法規(guī)的確認(rèn)。資產(chǎn)證券化過(guò)程中的資產(chǎn)出售方式主要包括債務(wù)更新、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和從屬參與。
（1）債務(wù)更新的缺點(diǎn)是成本和效率方面的劣勢(shì)，尤其是在資產(chǎn)證券化過(guò)程中面臨眾多債務(wù)人時(shí)，重新簽訂債務(wù)更新協(xié)議將使發(fā)行人不得不與眾多的債務(wù)人協(xié)商洽談，使成本增加，效率下降。（2）在我國(guó)資產(chǎn)證券化過(guò)程中通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行資產(chǎn)出售是有法律障礙的，從而將這種高效的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式排除在外?！睹穹ㄍ▌t》91條：“合同一方將合同的權(quán)利、義務(wù)全部或部分轉(zhuǎn)讓第三人的，應(yīng)當(dāng)取得合同對(duì)方的同意，并不得牟利，依照法律規(guī)定應(yīng)當(dāng)由國(guó)家批準(zhǔn)的合同，需經(jīng)原批準(zhǔn)機(jī)關(guān)批準(zhǔn)。”雖然這個(gè)規(guī)定中的應(yīng)當(dāng)取得第三方的同意已經(jīng)被合同法中的通知債務(wù)人所取代，但是不得牟利仍是證券化難以逾越的障礙。另外，《擔(dān)保法》
第61條規(guī)定：“最高額抵押的主合同債權(quán)不得轉(zhuǎn)讓?！彼?，最高額抵押的主合同項(xiàng)下債權(quán)的轉(zhuǎn)讓是存在法律障礙的。（3）從屬參與在我國(guó)不存在法律障礙。但是這種方式有其固有的缺點(diǎn)：由于被認(rèn)定為抵押貸款，從屬參與由于對(duì)原始權(quán)益人具有追索權(quán)，因此在會(huì)計(jì)上不能作為銷售處理，即“資產(chǎn)表外處理”，從而導(dǎo)致原始權(quán)益人資產(chǎn)負(fù)債率的提高，沒(méi)有達(dá)到資產(chǎn)證券化的目的之一，即通過(guò)資產(chǎn)證券化降低資產(chǎn)負(fù)債率。
綜上所述，作為資產(chǎn)出售過(guò)程中高效率、低成本的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，將因?yàn)榉缮系恼系K而無(wú)法發(fā)揮作用。債務(wù)更新和從屬參與是沒(méi)有法律障礙的，但是這兩種資產(chǎn)出售方式具有相應(yīng)的缺點(diǎn)。由此可見(jiàn)，我國(guó)的法律制度對(duì)資產(chǎn)證券化的效率、成本產(chǎn)生顯著影響。
四、關(guān)于破產(chǎn)隔離
破產(chǎn)隔離是指將基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與證券化交易隔離開(kāi)來(lái)。這是資產(chǎn)證券化交易所特有的技術(shù)，也是區(qū)別于其他融資方式的一個(gè)非常重要的方面。在股票、債券或tot等融資方式中，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)不是從企業(yè)的整體資產(chǎn)中“剝離”出來(lái)并真實(shí)出售給一家具有破產(chǎn)隔離功能的特殊目的載體，而是與企業(yè)的其他資產(chǎn)“混”在一起的。如果該企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益不好或破產(chǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)直接影響到股票、債券這些憑證持有人的收益，甚至?xí)緹o(wú)歸。換句話說(shuō)，憑證持有人的風(fēng)險(xiǎn)和收益是與某個(gè)企業(yè)整體的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系在一起的。而資產(chǎn)證券化則不同，由于它已經(jīng)將證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給特殊目的載體，出售后資產(chǎn)就與發(fā)起人、spv及spv母公司的破產(chǎn)隔離，即這些公司的破產(chǎn)不影響該證券化的資產(chǎn)，證券化的資產(chǎn)不作為這些主體的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)用于償還破產(chǎn)主體的債務(wù)。這好象是在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑一道堅(jiān)實(shí)的“防火墻”一樣。只有做到破產(chǎn)隔離，才能保證資產(chǎn)支持證券的運(yùn)作，也才能使資產(chǎn)支持證券區(qū)別于一般公司債券而顯現(xiàn)出其特征。
1、與發(fā)起人破產(chǎn)的隔離
（1）在采用資產(chǎn)出售形式下，即發(fā)起人將資產(chǎn)出售給spv，我國(guó)破產(chǎn)法規(guī)定，人民法院在受理破產(chǎn)案件6個(gè)月前或至破產(chǎn)宣告之日期間內(nèi)，破產(chǎn)企業(yè)非正常壓價(jià)出售財(cái)產(chǎn)的應(yīng)予追回并列入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。據(jù)此只要發(fā)起人出售資產(chǎn)的行為不發(fā)生在其破產(chǎn)案受理前6個(gè)月至宣告破產(chǎn)期間，且非壓價(jià)出售，此資產(chǎn)出售就不受發(fā)起人破產(chǎn)的影響，就做到了與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離。
(2)在采用信托方式即發(fā)起人將資產(chǎn)信托給spv時(shí)，按照大陸法系的傳統(tǒng)理念，即“一元所有權(quán)論”，信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)仍為發(fā)起人所有，由于該資產(chǎn)所有權(quán)人仍為發(fā)起人，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，該資產(chǎn)理所當(dāng)然應(yīng)為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。
(3)在采用擔(dān)保融資的形式下，我國(guó)破產(chǎn)法規(guī)定；“已作為擔(dān)保物的財(cái)產(chǎn)不屬于破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)”，由此，在現(xiàn)行法律制度下，采用擔(dān)保融資方式讓與資產(chǎn)可以做到與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離。
2、與spv的破產(chǎn)隔離
在我國(guó)現(xiàn)行破產(chǎn)法框架之下，公司一旦進(jìn)入破產(chǎn)程序，除了設(shè)置擔(dān)保的財(cái)產(chǎn)，公司其余所有的財(cái)產(chǎn)均為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，均要用來(lái)清償公司所欠債務(wù)。據(jù)此spv在進(jìn)入破產(chǎn)程序后，spv從發(fā)起人購(gòu)得的證券化的資產(chǎn)也要列為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，這就影響了證券的信用，在現(xiàn)行法律環(huán)境中
解決此問(wèn)題的方法有：
1）證券化的資產(chǎn)作為證券支付的擔(dān)保及以證券化的資產(chǎn)為抵押或權(quán)利質(zhì)押，來(lái)保證證券投資者即證券購(gòu)買人的證券得以到期償付。由于資產(chǎn)支持證券的最大特殊性在于證券的還付來(lái)源于資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，故證券的信用來(lái)源于資產(chǎn)的信用。根據(jù)我國(guó)破產(chǎn)法，已經(jīng)抵押的財(cái)產(chǎn)不作為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，據(jù)此，如果將證券化的資產(chǎn)作為證券償付的抵押物，將可以與spv破產(chǎn)相隔離。
2）限制spv的經(jīng)營(yíng)范圍。如果spv的經(jīng)營(yíng)范圍廣泛，其他經(jīng)營(yíng)的失敗會(huì)導(dǎo)致spv破產(chǎn)，故嚴(yán)格限制spv的經(jīng)營(yíng)范圍，將其經(jīng)營(yíng)范圍限定在資產(chǎn)證券化一項(xiàng)業(yè)務(wù)是非常有必要的，這是保證資產(chǎn)支持證券成功的關(guān)鍵，也是各國(guó)實(shí)踐中遵循的做法。有學(xué)者提出在我國(guó)進(jìn)行資產(chǎn)證券化時(shí)可以四大資產(chǎn)管理公司為spv，但雖然其中的華融資產(chǎn)管理公司及長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營(yíng)范圍包括有資產(chǎn)證券化，但其他業(yè)務(wù)有多項(xiàng)，這樣很難得保證證券化資產(chǎn)的安全。
3、與spv母公司的破產(chǎn)隔離
證券化的資產(chǎn)不僅要與spv的破產(chǎn)隔離，還要與spv的母公司的破產(chǎn)相隔離，因?yàn)閟pv母公司一旦破產(chǎn)，spv作為其對(duì)外投資也將被列為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)而用來(lái)償還母公司的債務(wù)，這是我國(guó)及大多數(shù)國(guó)家公司法律的規(guī)定，這就使證券化的資產(chǎn)無(wú)法與spv母公司的破產(chǎn)相隔離，從而影響了資產(chǎn)支持證券的償付。如前所述，如果將證券化的資產(chǎn)作為證券支付的擔(dān)保，則根據(jù)我國(guó)破產(chǎn)法，證券化的資產(chǎn)不能做為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，從而做到了與spv母公司的破產(chǎn)隔離。
韓國(guó)在1996年才開(kāi)始對(duì)證券化采取積極的態(tài)度，但是到了1998年就制定了《資產(chǎn)證券化法案》，臺(tái)灣地區(qū)也于今年六月剛剛通過(guò)《金融資產(chǎn)證券化條例》，而我國(guó)到目前為止尚沒(méi)有一部專門的資產(chǎn)證券化法案。而且無(wú)論是《證券法》、《公司法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》、《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓辦法》等法律和行政法規(guī)，都未對(duì)不良貸款的證券化問(wèn)題做過(guò)任何的規(guī)定，找不到資產(chǎn)證券化的任何法律依據(jù)。
資產(chǎn)證券化的順利實(shí)現(xiàn)必須有健全和有效的法律體系做保障。建議通過(guò)制定《資產(chǎn)證券化法》或者制定在《金融資產(chǎn)管理公司特別條例》中，對(duì)資產(chǎn)管理公司和spv的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)條件、監(jiān)管部門等作出明確規(guī)定。而且更要尊重經(jīng)濟(jì)學(xué)家特別是金融專家的意見(jiàn)，這樣才能更好地構(gòu)建和完善我國(guó)的資產(chǎn)證券化立法。
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