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非理性認知的特點有篇一
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當前中國的非理性繁榮
一、中國a股市場現(xiàn)狀
1.1概述
這一輪行情如果從 2014 年 5 月 9 日國務院轉(zhuǎn)發(fā)“新國九條”算起就是整整 12 個月，上證指數(shù)從 2050 點起步到高點超過5000 點不止，創(chuàng)業(yè)板則從 1500 點沖到了 3300點，相當于翻倍。相比指數(shù)，漲幅更兇的是個股，大部分股票從低點到高點均有 3-5 倍的漲幅，少數(shù)有 10 倍之多，市盈率則均值逼近6124 點。1.2創(chuàng)業(yè)板增幅迅猛
自 3 月 24 日上市以來，暴風科技走勢驚人，先是連續(xù)走出 29 個一字漲停，5 月 6 日稍歇，收盤漲 5.89%，5 月 7 日開始再連續(xù) 6 漲停，暴風科技發(fā)行價為
7.14 元，5 月 13 日漲停價為 252.86元。但在一路暴漲的股價背后，卻是骨感的業(yè)績：每股收益-0.04 元，凈利潤-321 萬元，同比增長-146.72%。這不是個案，坦率地說，整個創(chuàng)業(yè)板似乎都處在狂熱之中，其中不乏讓人匪夷所思之事，最典型的就是一些企業(yè)開始放棄原來的核心業(yè)務，通過植入互聯(lián)網(wǎng)的因素將自己改造為高科技公司，當然不乏多數(shù)企業(yè)是真得準備通過戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型適應市場，但個別的則只是想借改名換姓讓人們感覺自己真得徹底告別過去。1.3對于牛市的主流看法
我國股市的一路飄紅，不但股指突破了 7 年以來的歷史高點，而且創(chuàng)下單日成交量過萬億的記錄。此番表現(xiàn)足以“亮瞎”所有投資者的眼睛，但也讓許多專家學者憂慮不已。其中，以吳敬璉為首的經(jīng)濟學家表示，經(jīng)濟下行而股市如此瘋狂，說明“賭徒”進場了，言下之意中國資本市場的“賭性未改”。還有一些委婉的說法，認為股市是被政策和杠桿資金推動的，泡沫的成分很大。一段時期以來，提醒投資者謹慎行事的聲音不絕于耳，眾說紛紜。
二、本輪牛市上漲邏輯及背后動因
針對本輪牛市，現(xiàn)可從外部經(jīng)濟環(huán)境、投資者心理因素、股市操作機制三大方面六小方面作一解釋 2.1外部經(jīng)濟環(huán)境
外部經(jīng)濟環(huán)境主要是從貨幣資金超發(fā)、資源配置不合理、實體經(jīng)濟下滑、宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型等五方面論述。
2.11貨幣資金超發(fā)
資金太多，主要由于多年貨幣超發(fā)及央行“放水”預期。由于貨幣超發(fā)所引發(fā)的通貨膨脹會導致居民手持貨幣出現(xiàn)貶值，據(jù)統(tǒng)計，1980年的100元人民幣實際價值已經(jīng)降到今天的15元左右。在微觀層面，貨幣超發(fā)所引發(fā)的資產(chǎn)泡沫化，刺激市場的投機活動，再加上房地產(chǎn)業(yè)的不景氣，人們更多會將貨幣投入股市，企圖一夜暴富。
2.12資源配置低效不合理
多年來，尤其是次貸危機以后，整個社會出現(xiàn)嚴重的資源配置低效率，削弱了全社會 的資產(chǎn)盈利質(zhì)量和可持續(xù)盈利能力:企業(yè)部門和地方政府的財務杠桿率過高，整個公司部門和全社會的整體長期盈利能力和盈利水平較低，社會平均正式投資回報率過低，大量企業(yè)和地方政府現(xiàn)金流不足，資金周轉(zhuǎn)困難，地方政府的債務風險上升，整個社會存在普遍的資金饑渴和超過真實投資回報率的高息債務融資，大量缺乏現(xiàn)金流的項目維持需要新的資金，從而引發(fā)大量的、遠高于實際投資回報率的難以長期支撐的高息融資。2.13實體經(jīng)濟下滑、行業(yè)產(chǎn)能過剩 2.131實體經(jīng)濟的基本面處于低谷，從實體經(jīng)濟來看，2015 年一季度經(jīng)濟增速下滑至 7%，創(chuàng) 2009 年 2 季度以來新低。出口、投資、消費“三駕馬車”增速全面下滑，三次產(chǎn)業(yè)全面疲弱，工業(yè)產(chǎn)出呈“斷崖式”下跌，房地產(chǎn)深度調(diào)整下拉整體經(jīng)濟增速。未來經(jīng)濟下行壓力較大。2.132實體經(jīng)濟產(chǎn)能過剩
不少實體經(jīng)濟周期性行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重，去產(chǎn)能化遲緩，投資吸引力下降，而新興產(chǎn)業(yè)進入的技術(shù)壁壘較高，而實體經(jīng)濟疲軟乏力的根本原因不是進入實體經(jīng)濟的錢過少，而是進入實體經(jīng)濟的錢過多且投資回報過低，出現(xiàn)大量“僵尸”企業(yè)和“僵尸”項目，中國進入一個沒有實體經(jīng)濟投資回報水平支撐的不可持續(xù)的高利率時代。因此大量產(chǎn)業(yè)資本進入股市謀求較高的投資回報。
2.14處于高位的房地產(chǎn)市場下滑
房產(chǎn)價格難以上行，租金回報率過低，家庭房地產(chǎn)投資“錢景”不佳，投資性住房需求急速萎縮，影子銀行的投資組合風險高企，家庭大類資產(chǎn)配置開始向流動性好、初期階段估值具有吸引力的權(quán)益類(股票)金融資產(chǎn)傾斜，大量家庭資金進入股市，包括賣房資金、房產(chǎn)抵押貸款資金、銀行存款等。2.15經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級提供良好的大環(huán)境
股市行情常常不取決于當前的經(jīng)濟增長狀況，但會反映投資者對未來經(jīng)濟前景的預期。雖然 2015 年以來中國的 gdp 增速創(chuàng)下了數(shù)年來的最低水平，但這并不完全是壞事，因為在一定程度上，當前 gdp 增速的下降是主動推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的結(jié)果。自十八大以來，中央政府開始了新一輪經(jīng)濟改革，而這一輪經(jīng)濟改革范圍之廣、影響之深遠，足以比肩 1978 年的
經(jīng)濟改革。這一輪改革的措施包括鼓勵自主創(chuàng)新、促進“中國制造”向“中國創(chuàng)造”的轉(zhuǎn)變、推動中國版的工業(yè) 4.0 等。
在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的政策背景下，為了緩解融資難、融資貴的問題，促進“大 眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，中央政府創(chuàng)造了一個提高股權(quán)市場活躍度，促進股權(quán)市場迅速發(fā)展的寬松環(huán)境，股票市場投資“題材”大量涌現(xiàn)，層出不窮。2.2投資者心理因素--“羊群效應”
在賺錢效應的刺激下，越來越多的普通投資者通過各種渠道帶著越來越多資金跑步入市，并形成了一種累積的自我支持效應。盲目炒作、非理性投資主導市場。進入股市的錢很多，但很傻很任性，狂熱投機，導致風險快速集聚，同時形成擠出效應和資金虹吸效應，擠壓實體經(jīng)濟。股票市場交易以噪聲交易為主，不少股票的漲停板和價格飆升缺乏合理、可信的估值基礎，股市波動加大，上躥下跳。中國資本市場的股票投資專業(yè)能力和風控能力建設似乎依舊在原地打轉(zhuǎn)，股票市場極度狂熱，嚴重扭曲和失靈。2.3.做空機制操作受限，仍呈現(xiàn)單邊行情市場
做空工具與做空策略運用空間極度受限條件下市場深度與流動性明顯不足，呈現(xiàn)原始的單邊行情市場。而單邊行情的形成是新增資金不斷入場推動形成的，一定階段之后獲利盤的出局會形成波段調(diào)整態(tài)勢，但是因為有源源不斷的新增資金進場接盤，再度推升之后創(chuàng)出新高，早先獲利出盤的資金又再度進場，這樣一浪接著一浪的推動行情不斷走高。而造成資金不斷涌入的原因有1.國家的政策導向，大資金和產(chǎn)業(yè)資本不斷入場，開始鎖定籌碼，造成短缺效應；2.持續(xù)的賺錢效應，一傳十，十傳百，3.趨勢自加強效應，直到遇見強力中斷點，這種中斷點一定是以政策轉(zhuǎn)變或轉(zhuǎn)變預期為根本觸發(fā)點。而一次單邊行情走完，一般指數(shù)漲幅都會在50%以上，如圖：
（投星資產(chǎn)）什么樣的行情才叫作單邊行情
分析以上六大因素，預計中國股市短期來看，市場較為脆弱，波動加劇。未來的大概率事件中，對股市形成壓制效應的有——券商融資收緊，監(jiān)管轉(zhuǎn)型，ipo 供給市場化、注冊制改革；對股市形成提升效應的有——銀行存款準備金率和利率下調(diào)，家庭股權(quán)類資產(chǎn)配置比例上升。
三、當前我國股市處于“非理性”繁榮的表現(xiàn) 3.1、股票市場各項指標的上漲速率異常。
股市的指數(shù)、市場總值、交易量、換手率、市盈率、新增投資者開戶數(shù)等都在短期內(nèi)快速飆升。股市的指數(shù)自2014年12月開始上升以來,中國股市迄今經(jīng)歷了半年多的牛市行情,至2015年6月突破5000點止，創(chuàng)業(yè)板更是翻了一番。股市的市場總值、交易量伴隨股市上升的是成交金額的急劇放大, 2013年滬深兩市總成交金額為50萬億, 2014年達74萬億元,而從漲幅來看，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指在一季度分別大漲了44.2%和57.9%，而滬指和滬深300則有14.1%和12.4%的漲幅。經(jīng)歷了這輪行情之后，中小板綜和創(chuàng)業(yè)板綜的動態(tài)市盈率分別達到60.1 倍和91.9 倍。與此同時,股市總值也快速增加,滬深兩市總市值從2014年末的372546.96 萬億元一路走高,至2015年5月已突破627465.46萬億元,在短短5個月時間里增長了68.43%,總市值已約等于了2014gdp。股市的換手率2015年5到7月已經(jīng)達到401%,折算成年換手率達687%。在世界成熟的股票市場中,換手率相當?shù)颓冶容^穩(wěn)定,甚至下降。1992年至1996年間,美國紐約股市的換手率在20%～ 50%之間,即使是格林斯潘認為出現(xiàn)了“非理性狂躁(irrational? exuberance)”的1999年,也只有77%,東京股市在20%～ 30%之間。市盈率據(jù)2007年上半年,滬深兩市的總體平均市盈率已經(jīng)達到68倍,遠遠超過全球主要市場的平均市盈率水平。以國際化程度較高的香港主板市場為例,其市盈率在20倍以下的股票超過60%。新增投資者開戶數(shù)2006年,滬市新增投資者開戶數(shù)超過242萬,較上年增長2.5倍。而2007年股民數(shù)量的增長速度更快,僅4月份,就有360多萬新股民涌入股市,平均每個交易日有20萬新股民入市,而在牛氣沖天的2006年新增a股開戶數(shù)也只有308萬。與此同時,新增b股開戶數(shù)也創(chuàng)出新高, 4月共有2.06萬戶,新增基金開戶數(shù)為103萬戶。盡管在股指大起大落時期,每日開戶數(shù)仍超過10萬。3.2、股市的投機性表現(xiàn)突出。
目前入市的股民中,很少有人關(guān)心所購買股票所屬上市公司經(jīng)營業(yè)績,他們不參加公司的股東大會,也不關(guān)心公司的財務報表,股民不是將股市作為投資市場,而是作為純粹的投機市場。股民一系列非理性行為表現(xiàn)在以下幾個方面:一是炒低價股。2007年后,股民炒做的多是一些10元以下的低價股;二是炒小盤股。理論上,股票市場一概由大盤股支撐,所以正常的股市 行情一概由大盤股帶動。但大盤股的拉抬相對困難,而小盤股的拉抬相對容易,所以,一個非理性的市場通常主要或者僅僅炒作小盤股, 2007年3月以后的行情就是如此;三是炒績差股。正常情況下,股民選股應該優(yōu)先選擇績優(yōu)股,但2007年3月以后,價格上漲最快的卻是一些績差
股,甚至已經(jīng)公布退市的股票也在被拉升了好幾個漲停后才被摘牌;四是炒券商股,券商的業(yè)績主要來源于股票市場的傭金,券商的業(yè)績是最不穩(wěn)定的,它無法支撐股票市場。3.3、政策調(diào)控效果不明顯。
基于對種種市場風險的警惕,有關(guān)部門陸續(xù)推出了一系列旨在化解風險的政策措施。中國證監(jiān)會于今年5月11日和23日連續(xù)發(fā)出加強投資者教育、防范市場風險的通知;人民銀行在2007年5次上調(diào)銀行存貸利率, 8次上調(diào)存款準備金率,并于5月18日一舉推出三率齊動的 貨幣政策“組合拳”;銀監(jiān)會為qdii亮起了政策“綠燈”、上調(diào)證券交易印花稅率,但是政策效果未顯現(xiàn),股市依舊上漲。下表是今年我國央行5次上調(diào)銀行存貸利率后的市場表現(xiàn):
四、當前我國股市非理性繁榮的行為金融理論分析
能夠解釋當前我國股市非理性繁榮的認知、行為及決策偏差的行為金融理論有: 4.1代表性偏差(representativebias)。
代表性偏差是指當個體進行判斷時,會傾向于根據(jù)過去傳統(tǒng)或類似的情況,對事件加以分類,然后在判斷另一事件發(fā)生概率高低時,會過度相信歷史重演的可能。debondt和thaler(1985)認為,投資者對于過去股市的輸家會過度悲觀,過去的贏家會過度樂觀,結(jié)果使股價和基本面價值差異很大。這個偏差導致一個明顯的結(jié)果就是賭徒謬誤(gambler' sfallacy)。我國股市在歷經(jīng)5年的空頭市場之后狂漲,就是預測過度樂觀,這是受限于過去既有的想法。4.2可得性偏差(availabilitybias)。
可得性偏差是指個體的判斷推理過程受到可用的記憶材料的影響。在可得性推斷法的影響下,個人對于自己不太能想象的事件,會低估其發(fā)生的可能性,這可能會造成個人過度自信(over-confidence)和過度反應(over-reaction)的情況。過度自信是一種過高估計不確定事件發(fā)生概率的行為。市場參與者還會因過度自信而過度交易,這可從中國股票市場高的換手率知道。反應過度是一種市場對信息產(chǎn)生超預期的恐慌或者樂觀情緒,這也是對我國股市指標過高的解釋之一。4.3羊群行為(herdbehavior)。
從心理學的角度來講,是指個體在信息不完全、不確定環(huán)境下的行為特征。金融市場中的羊群行為是一種特殊的非理性行為,它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下,行為受到其他投資者的影響,模仿他人決策,或者過度依賴于輿論(即市場中的壓倒多數(shù)的觀念),而不考慮自己的信息的行為。由于羊群行為涉及多個投資主體的相關(guān)性行為,對于市場的穩(wěn)定性和效率有很大影響,也和金融危機有密切的關(guān)系(chose,1999;kaminsky, 1999)。當前我國股市由于眾多新入市者的加入,且在同一時間買入相同股票,買進壓力超過市場能提供的流動性,從而導致了股價的大幅上漲,形成了股市泡沫。4.4bsv模型、dhs模型、hs模型。
4.41 bsv模型
bsv模型,由barberis,shlefferandvishny于1998提出。該模型認為,人們進行投資決策時存在兩種偏差:其一是代表性偏差,即投資者過分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式,而對產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠,從而導致股價對收益變化的反映不足(under-reaction)。另一種是保守性偏差(conservation),投資者不能及時根據(jù)變化了的情況修正自己的預測模型,導致股價過度反應。4.42 dhs模型
dhs模型，由daniel,hirsheiferandsubramanyan于1998年提出。dhs模型,把投資者分為無私人信息的投資者和有私人信息的投資者。無私人信息的投資者不存在決策偏差。有私人信息的投資者存在著兩種決策偏差:對私人信息的過度自信和自我歸因偏差。對私人信息的過度自信意味著他們過分夸大私人信息的準確性,導致對私人信息的過度反應。自我歸因偏差意味著當公共信息與私人信息相符時,有此偏差的投資者更加確信私人信息的準確性;而當公共信息與私人信息有沖突時,有此偏差的投資者仍然重視私人信息,因而導致對公共信息的反應 不足。4.43 hs模型, hs模型，由hongandstein于1999年提出,又稱統(tǒng)一理論模型(unifiedtheorymodel)。該模型認 為,在金融市場中,存在著兩類交易者:觀察消息者(newswatchers)和動量交易者(momentum traders)。觀察消息者根據(jù)他們獲得的關(guān)于未來價值的私人信息進行交易,忽視股價的變化。動量交易者,則完全依賴于股票過去的價格變化進行交易。hs模型假設私人信息在觀察新信息交易者之間緩慢傳播,導致消息觀察者對最初的私人信息反應不足。動量交易者意識到了觀察消息者的這種反應不足的傾向,試圖通過買入最近股價上漲的股票來贏利,但是這種 策略會走向另一個極端———過度反應。
上述三個模型從不同的角度給出了目前我國股市非理性繁榮的成因。
六、如何擁抱理性繁榮的股市
自去年四季度以來，我國股市出現(xiàn)了久違的持續(xù)繁榮。股指節(jié)節(jié)走高，成交量屢創(chuàng)紀錄，開 戶數(shù)大幅增加，資金持續(xù)涌入。從短期來看，我國股市的確也存在著股指上漲過快、交易量過大、局部板塊估值過高。對熱點題材投機過度等問題。當前投資者對部分行業(yè)和熱點題材過度投機，與不能正確解讀當前我國經(jīng)濟發(fā)展中出現(xiàn)的一系列熱點問題有關(guān)，夸大或放大了我國貨幣政策、國企改革、“互聯(lián)網(wǎng)+”、“一帶一路”、“金融創(chuàng)新”等政策和戰(zhàn)略的短期效應。因此，引導投資者正確解讀經(jīng)濟特點，理性思維，合理預期，是引導股票市場持續(xù)理性繁榮的關(guān)鍵。
6.1沒有條件也沒必要采取持續(xù)寬松貨幣政策來刺激經(jīng)濟增長
我國沒有條件也沒必要采取持續(xù)寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟增長。央行持續(xù)降準，開辟新的 基礎貨幣投放工具，主要是適應外匯占款的變化。從趨勢來看，我國貨幣供應量和社會融資
總規(guī)模增長率會持續(xù)放緩
6.2對企業(yè)資產(chǎn)總體上不能估值過高
當前，我國實體經(jīng)濟迫切需要股票市場的適度繁榮，以大幅度增加企業(yè)的股權(quán)融資，降低企 業(yè)負債率，減少財務成本。同時又必須認識到我國企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模存在嚴重虛胖現(xiàn)象，企業(yè)資產(chǎn)收益率過低、效益增速下降等問題短期內(nèi)難以改變。對企業(yè)資產(chǎn)總體上不能估值過高。6.3金融業(yè)利潤增速應該逐步放緩
我國金融業(yè)利潤增速總體應該逐步放緩。當前要逐步解決金融投資收益和實體投資收益倒掛 問題，推動資金從金融市場加速流向?qū)嶓w經(jīng)濟領域。6.4混改只是國資國企改革中一個環(huán)節(jié)
混合所有制改革只是國資國企改革中的一個環(huán)節(jié)，短期內(nèi)不可能單純依靠混合所有制改革來 改變國有資產(chǎn)的整體經(jīng)營狀況。6.5不能泛化和夸大“互聯(lián)網(wǎng)+”的效用
“互聯(lián)網(wǎng)+”將對我國社會和經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響，對部分行業(yè)和領域影響突出。但是不能泛化和夸大“互聯(lián)網(wǎng)+”的效用，更不能貼標簽式的，各行各業(yè)甚至各個企業(yè)都貼個“互聯(lián)網(wǎng)+”，要謹防互聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建的“平臺經(jīng)濟泡沫”。6.7“一帶一路”戰(zhàn)略效應需要逐漸釋放
實施“一帶一路”對我國具有長久戰(zhàn)略意義，但是戰(zhàn)略實施需要逐步推進，戰(zhàn)略效應需要逐 漸釋放。由于“一帶一路”牽涉到我國經(jīng)濟和社會的方方面面，對經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)影響面廣，不能作為一個短期的局部題材來投資。
6.8形成資本市場和實體經(jīng)濟良性互動的發(fā)展格局
當前我國金融市場最核心的問題是利率產(chǎn)品風險定價不合理，股票市場股價波動太大。定價 不合理必然導致金融市場的投資和融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)紊亂，很難形成資本市場和實體經(jīng)濟良性互動的發(fā)展格局。實體經(jīng)濟迫切需要以價值為基礎的理性發(fā)展、持久繁榮的股票市場，不需要波動過大、一曝十寒的股票市場。
非理性認知的特點有篇二
非理性認知：
● 人應該得到生活中所有對自己是重要的人的喜愛和贊許；
● 有價值的人應在各方面都比別人強；
● 任何事都應按自己的意愿發(fā)展，否則會很糟糕；
● 一個人應該擔心隨時可能發(fā)生的災禍；
● 情緒由外界控制，自己無能為力；
● 已經(jīng)定下的事是無法改變的；
● 一個人碰到的種種問題，總應該都有一個正確、完滿的答案，如果一個人無法找到它，便是不能容忍的事；
● 對不好的人應該給予嚴厲的懲罰和制裁；● 逃避困難、挑戰(zhàn)與責任要比正視他們?nèi)菀椎枚嗟鹊取?/p>
⊙ 絕對化要求：這是最常見的一種不合理信念。指人們以自己的意愿為出發(fā)點，對某一事物懷有其必定會發(fā)生或必定不會發(fā)生這樣的信念，它常與“必須”、“應該”這樣的詞連在一起，如“我必須做得最好”、“他必須那樣做才對”等。
⊙ 過分概括化：它是一種以偏概全，以一概十的不合理信念。過分概括化的人在看問題時容易走極端，往往導致對自身或他人的不合理評價。如一遇失敗便認為自己“沒用”、“非常笨”、“不可救藥”；或別人稍有過失就認為這個人無一可取，全面否定。持有這種信念的人要么會導致盲目自責自罪、自卑自棄，要么會一味責備他人或外在環(huán)境，產(chǎn)生敵意、憤怒等不良情緒。
⊙ 糟糕透頂：這種不合理的信念認為某一事情發(fā)生了，必定會非?？膳拢浅Ｔ愀?，非常不幸。個體一旦具有這種信念，就會產(chǎn)生焦慮、悲觀、抑郁等不良情緒體驗。許多同學的考前焦慮多數(shù)是因為持有這種信念一起的。
非理性認知的特點有篇三
基于認知偏差的非理性決策行為解析
[摘要]投資者是有限理性的行為個體，按照獲得的信息，并依據(jù)知識與經(jīng)驗等技能進行投資決策。而認知偏差的產(chǎn)生源于信息、知識、技能等基礎的差異。無論是個體投資者還是機構(gòu)投資者，都是有限理性主體，市場的有效性決定了認知偏差下的非理性行為與其他理性行為必然同時存在于市場當中，投資者的角色伴隨其認知決策后的行為而實現(xiàn)。
[關(guān)鍵詞]認知偏差；非理性；理性，投資者
[中圖分類號]f830.92 [文獻標識碼]a [文章編號]1005－2674(2010)06－0059－04
一、引言
傳統(tǒng)金融學理論認為投資者是理性的，可以基于所獲得的信息做出最優(yōu)投資決策，對信息可以做出無偏估計。與傳統(tǒng)金融學的基本理論觀點相反，行為金融學認為投資者不是理性的，存在認知偏差，不能對信息進行客觀、公正、無偏的處理，并且他們不是同質(zhì)的，存在偏好與行為方式的差異，進而導致對未來預期的不同。投資者不是風險厭惡的，而是損失厭惡的，他們面臨收益時表現(xiàn)為風險厭惡，面臨損失時表現(xiàn)為風險追求。因此，市場不會達到有效，資產(chǎn)的價格也不會包含所有的信息，因為它們不僅由資產(chǎn)的內(nèi)在價值決定，還受投資者的心理和情感因素影響。行為金融學把投資看成是一個心理過程，包括對市場的認知過程、情緒過程和意志過程。在心理過程中由于存在系統(tǒng)的認知偏差和情緒偏差，而導致投資者決策偏差和資產(chǎn)定價偏差。行為金融學試圖研究金融市場上投資者行為認知偏差的心理學原理，并從心理學、社會學和人類學角度來認識金融市場上異象的存在。本文通過對投資者認知行為的系統(tǒng)疏理，對投資者的行為偏差進行分析，以求得行為金融學所揭示的非理性行為本質(zhì)，并提出相應對策分析與研究展望。
二、認知偏差的起源與演進
對投資者心理的分析，可以追溯到十九世紀的法國心理學家gustave le bon和charles mackay分別所著的有關(guān)情緒感染、從眾以及荷蘭郁金香事件的書。此后，burrhus、frederic、skinner以及john d watson等將行為方法全面引入心理學，1950年法國經(jīng)濟學家maurice allais所做的counter-example心理實驗揭示出投資者具有“確定性心理效應”，開創(chuàng)了投資者心理研究的先河。
在西蒙提出人類有限理性的概念后，tversky和kahneman等人進行了大量關(guān)于認知決策的啟發(fā)式和認知偏差的研究。此后，paul slovic等進行了不確定環(huán)境下投資人決策過程的心理學研究。基于實驗分析，tversky和kahneman進一步做了大量開拓性的研究，前景理論對投資者心理實驗內(nèi)容進行了進一步擴充和細化，并做了詳實的說明和論證，系統(tǒng)性地指出了在投資者心理上存在認知偏差，為此后行為學派的進一步研究打下了堅實基礎。20世紀80年代后，心理學研究和實驗的方法在行為金融學研究上得到了深化。經(jīng)濟學家們逐漸認識到，投資者的決策并不主要是靠分析信息和精妙的計算做出的，更多的是靠直覺做出的，由此對投資者的認知偏差有了更廣泛的發(fā)現(xiàn)。但此后關(guān)于認知偏差的系統(tǒng)性總結(jié)出現(xiàn)了，一段時期的空白，各行為學派的投資者認知研究理論與實踐都沒有得到進一步深化。
綜合kahneman、gigerenzer等人的觀點，筆者認為，認知偏差是個體在認識和判斷事物時，與事實本身、標準規(guī)則間所產(chǎn)生的某種差別和偏離，或偏離的傾向和趨勢，是認知與被認知的事物之間、應遵從的判斷規(guī)則和人們的現(xiàn)實表現(xiàn)之間所存在的一種無法擬合的缺口，一種沒有實現(xiàn)的不完全匹配，是人們的認知局限和認知風格、感覺機制和加工策略、個體動機和情緒、情感等因素共同作用的結(jié)果?；谏鲜龆x，本文分別針對群體認知、系統(tǒng)認知、代表式啟發(fā)與框架依賴進行了系統(tǒng)總結(jié)和辨析。
三、認知偏差下的非理性行為
1、群體認知偏差與羊群行為
投資者的社會群體屬性決定其在不確定性與模糊性環(huán)境中，通常表現(xiàn)出一些群體行為，如社會比較、暗示和羊群行為等(aoller和adler，1984)。社會比較理論認為，在不存在客觀標準時，人們通常會將其決策同其他人的決策進行對比，然后決定取舍。而模糊性、不確定性和缺乏客觀標準是金融市場交易的基本特征。事實上，市場交易者都清楚，金融市場是群體行為的結(jié)果。因為投資者切身體會到了恐懼、懷疑、貪婪和不時的后悔。也毫無疑問，投資者們一直在探索，試圖找出一個系統(tǒng)或者規(guī)律，來幫助他們預測這個市場可能出現(xiàn)的情感因素的影響。
行為學派認為，投資者群體心理因素在股票價格的形成過程中扮演著重要角色，群體效應會對個體心理產(chǎn)生影響，個體在群體中的行為反應與在獨立環(huán)境下的行為反應有著巨大差異。投資者的群體心理對股票價格的影響，主要是通過投資者的心理變化引起股票供求關(guān)系發(fā)生變化，進而影響行情。投資者的群體心理的突出表現(xiàn)是乘數(shù)效應，即行情看漲時更加樂觀，行情看跌時則更加悲觀。因此，當股市蕭條的時候，那些前景看好的股票即使升值潛力巨大，也少有人問津；相反，在市場繁榮時期，前景看淡的個股，人們同樣會爭相購買。這是由于群體心理的乘數(shù)效應，股市一旦呈現(xiàn)漲勢，就可能會出現(xiàn)“井噴”，一旦陷入跌勢，就會出現(xiàn)“一瀉千里”。
這類群體心理認知偏差產(chǎn)生的就是所謂的“羊群行為”。一方面，羊群行為是為減少后悔所衍生的行為方式。在投資者看來，當大多數(shù)人都做出相同的判斷時，那么該決策就可以算是正確的，即使錯了，因為大家都遭到相同損失，錯誤決策的后悔壓力也會減輕不少；另一方面，welch(2000)進一步指出，不僅一般投資人存在羊群行為，機構(gòu)投資人的羊群行為更為嚴重，他們相互模仿以維護職業(yè)聲望，其他從業(yè)者相同的錯誤決策對自己職業(yè)聲譽的傷害最小。機構(gòu)投資人的羊群行為能帶動資金的大量流動，是導致市場波動和股市興衰的主因。
2、系統(tǒng)性認知偏差與心理行為
系統(tǒng)性認知偏差主要表現(xiàn)為過度自信、心理賬戶和后悔規(guī)避。
首先，過度自信是最基本、最難以克服的系統(tǒng)性認知偏差之一，投資者的過度自信行為往往根植于生物的、文化的和習慣的多方面原因。如果說保持適當?shù)淖孕攀沁m應環(huán)境，增強自我生存能力的必要條件，那么過分的自信就是過猶不及、偏離均衡，是一種典型非理性表現(xiàn)。目前，對過度自信的研究在向兩個方向拓展延伸。一方面，心理學者側(cè)重探索為何人們具有過度自信的傾向，它不僅能夠讓心理學家進一步理解人們的心理過程，而且對于這一概念在其他領域，比如在金融學領域的應用，具有更為基本的啟發(fā)意義；另一方面，心理學的研究成果不斷滲透、運用到其他領域。金融學者將過度自信這一概念引入投資者投資決策領域，分析投資者過度自信的經(jīng)濟影響。
其次，心理賬戶是指在人們的心目中，隱含著一種對不同用途的資金的不能完全可替代使用的想法，原因在于人們具有把個人財產(chǎn)按“思維賬戶”進行分類的天性，即投資者習慣于在其頭腦中把資金按用途劃分為不同的類別。shefrin和statman(1994)認為，投資者傾向于將投資分為“無風險”的安全部分和可
能賺錢的“有風險”部分。shefrin和statman的進一步研究表明，人們通常將自已的收入分成三類：固定的薪酬收入、資產(chǎn)收入和未來收入，并按這些不同收入的現(xiàn)有價值來消費。對于不同“思維賬戶”里的資金，人們的風險偏好是不同的。
最后，后悔規(guī)避是指當人們碰到?jīng)_突的信念時常常感到內(nèi)心的緊張和焦慮。人們常常通過以下兩種方式來降低內(nèi)心的沖突，一是改變過去的評估、感覺和意見；二是嘗試去證明自己的選擇是正確、理性的。當投資者購買了業(yè)績不佳的股票時，其后悔的心情是難以避免的，但往往不愿承認自己做出錯誤投資決策，為了回避曾經(jīng)做出錯誤決策的遺憾和報告的損失帶來的尷尬，投資者往往改變自己原有的投資類型或信念去支持自己錯誤的投資決策?？赡芑乇苜u掉正在下跌的股票，而正確的行為是盡快賣掉業(yè)績不佳的股票。正是投資者在進行決策時存在上述的這些心理特點，使他們的實際決策過程偏離了現(xiàn)代金融理論所描述的最優(yōu)決策過程，從而導致實證檢驗的失敗。
3、代表式啟發(fā)認知偏差與啟發(fā)決策行為
在不確定的金融市場中，投資人通過尋找熟悉的模式和便捷的方式做出判斷。行為金融學將其定義為代表式啟發(fā)偏差。主要包括代表式偏差、可得性啟發(fā)、錨定與調(diào)整性啟發(fā)。kahneman和tversky(1973)認為，代表式啟發(fā)是指人們會關(guān)注一個事物與另一事物的相似性，來推斷第一個事物與第二個事物的類似，將過去相似的、熟悉的模式用以推斷未來的模式，并不考慮這種模式重復的概率。代表式啟發(fā)與bayes規(guī)則的預測在某些情形下可能是相同的，從而使人們誤以為概率推斷遵循bayes規(guī)則?？傻眯詥l(fā)指的是人們很容易記住那些經(jīng)常被關(guān)注或經(jīng)常出現(xiàn)的事物，而人們在做投資時，又不能十分完美地從記憶中拾回與決策相關(guān)的信息(t&k，1973，pennington和hastie，1988)。因此，就會賦予那些容易在記憶中存在的事件更多的權(quán)重(fischhoff,sloviv和lichtenstein，1978)。這意味著在不確定的金融市場中，表現(xiàn)出一種過度自信，以及市場的反應過度。錨定與調(diào)整性啟發(fā)是指人們傾向于把對將來的估計和已采用過的估計聯(lián)系起來，同時易受他人建議的影響，錨定最終會使投資者對新信息反應不足。north-craft和neale(1987)曾在研究中證實，起始價較高的交易最后達成的成交價比起始價較低的交易最終達成的成交價顯著要高。
4、框架依賴式認知偏差與學習進化行為
心理學研究實驗表明，人們經(jīng)常依賴經(jīng)驗、經(jīng)歷與情結(jié)進行決策，這類表現(xiàn)被稱為“框架效應”。該偏差行為反映在金融市場中，面對本質(zhì)相同的問題，因為出現(xiàn)形式不同會導致人們做出不同的投資決策。換言之，投資人的行動受制于他們所依賴的環(huán)境或框架，如從過去的經(jīng)歷、熟悉的人和事及其經(jīng)驗、近期所發(fā)生的事件、個人的社會聯(lián)系等所形成的知識框架，也就是一種對情境、參考點、精神類別和聯(lián)想等影響人們做出決定的因素所形成的反應模式。當這種框架提供投資人滿意的決策依據(jù)時，他的期望水平也將提高，過度自信便產(chǎn)生。這使得投資人不再探求他們不應該知道的信息，實際上，這正是市場的功能。市場會使專業(yè)化和分工形成的信息更加不對稱，但是它是有效率的。因為在信息不對稱情況下，市場的進入變得容易，個人不需要經(jīng)過專業(yè)的訓練也可以進入金融市場，他們可以借助專業(yè)化的服務(楊小凱，1997)。投資與融資的機會便增多，而對利潤機會的把握和創(chuàng)新或許就來自于這樣的啟示簡化。
四、基于認知偏差的非理性行為辨析
個體投資者的認知偏差是投資過程中非理性行為的根源。作為投資主體，個體投資者由于在信息資源、技術(shù)能力與知識積累等方面的不足，很容易在非理性決策指引下產(chǎn)生非理性行為。這些典型的非理性行為造成了個體投資者投資普遍損失。一個重要的表現(xiàn)就是在市場中，機構(gòu)投資者和個體投資者的博弈過程中，個體投資者總體損失概率大于機構(gòu)投資者，個體投資者在市場中始終處于劣勢地位。
但本文認為，無論個體投資者還是機構(gòu)投資者，都是有限理性的個體。市場的有效性決定了認知偏差下的非理性行為與其他理性行為必然同時存在于市場當中。理論上可以定義的認知偏差下的非理性決策與行為，在實際的投資者行為過程中不能簡單地分類。
一方面，從理性角度看，如果非理性行為者被排擠出市場，現(xiàn)存的所有投資者都是理性的，無利可套，那么理性投資者必將因為無法生存而退出市場。如果理性投資者都因為無法生存而退出市場了，那么如何維持無套利均衡市場的持續(xù)存在?既然無套利均衡市場無法持續(xù)存在，那么能夠持續(xù)存在的肯定是有套利均衡市場了。
另一方面，從非理性行為者角度看，如果所有市場中已經(jīng)存在的非理性交易者都被理性套利者通過套利排擠出市場，那么最初的非理性交易者如何產(chǎn)生呢?如果認為非理性行為者是從市場外進入的，那么既然知道肯定會被淘汰，為什么還要進入市場?因此，肯定還是有非理性交易者的存在，正是因為他們存在于市場中，并在可能被淘汰的前提下仍舊會生存，這樣才真正合乎現(xiàn)實市場的狀況。
事實上，在一個均衡的市場中，投資者的性質(zhì)是變化的，投資者只不過按照投資策略與行為進行投資活動。而其理性與非理性的角色是由其采取的決策與行為策略決定的。理性交易策略采用者和非理性交易策略采用者是同時存在的，而且將永遠共同存在下去。不存在完全是理性交易采用者的“無套利均衡市場”，而市場的變化只是表現(xiàn)為不同時期理性交易策略采用者和非理性交易策略采用者之間比例的變化。對于市場價格與基本價值的關(guān)系而言，當非理性交易策略采用者整體認為市場價格偏離基本價值的時候，就會采取集體的買入或者賣出行為，價格就會向上或者向下偏離基本價值。市場價格的變動，除基本的價值因素以外，投資者的決策行為構(gòu)成了價格的波動力量，市場也成為了非理性交易者與理性套利者長期共存的市場。
五、結(jié)論
認知偏差作為行為金融學的重要前提假設，一方面證明了投資者在不確定性條件下行為決策的局限性；另一方面也督促投資者能夠更好的進行決策與判斷。投資者認知偏差研究介于心理學、行為學和金融學之間，雖然至今仍未建立完整的理論體系，但為金融學理論和經(jīng)驗研究提供了較為充分的建議和更廣闊的研究領域。通過歸納和梳理典型認知偏差下的投資者決策行為，發(fā)現(xiàn)無論是信息認知偏差、群體認知偏差還是框架依賴式偏差，都會形成決策的非理性，但投資行為初衷卻是理性與理智的。因此，不能假定市場哪些個體是非理性投資者，哪些是理性投資者，投資者的角色將伴隨其認知決策后的行為而實現(xiàn)。研究還發(fā)現(xiàn)，行為學家與經(jīng)濟學家對于認知偏差的研究仍處于描述性階段，還沒有清晰的方法來判斷哪一種認知偏差最重要，大量認知偏差無法進行數(shù)量化模型處理，做不到精確分析。這一領域必將成為行為金融學未來的重要研究方向。
責任編輯：蔡 強
非理性認知的特點有篇四
行為金融學有兩個重要的理論基礎：
有限套利（limits to arbitrage）和投資者心態(tài)分析（inverstor sentiment）。有限套利就是基于人的非理性假設，在噪聲交易和市場交易規(guī)則限制的影響下，再完美的套利也只能部分發(fā)揮作用。投資者心態(tài)分析就是解釋投資者在決策過程中，情緒和認知錯誤是如何對其投資產(chǎn)生作用的。對心理學的研究能對金融市場的許多現(xiàn)象解釋帶來很大的幫助，也能解釋很多股票市場的異?，F(xiàn)象，比如市場泡沫和崩盤現(xiàn)象。行為金融學的觀點認為人類的許多弱點是一致的，可在一定程度上預測的，可以被利用在市場上獲取利潤的。“行為金融學首先并不完全肯定人類理性的普遍性。而認為人類行為當中有其理性的一面，同時也存在著許多非理性的因素。”
決定股價的短期波動或者說直接影響股價的因素是所有參與的投資者的心理因素的綜合，包括理性和非理性的心理因素。購買股票的每一分錢背后都有個活生生的人，而決定其是否購買股票的直接因素就是其當下的心理狀態(tài)。所有的外部的因素諸如最新的公開信息，歷史的走勢，某人打聽到的小道消息等等都只是影響其心理的多種因素之一罷了。進而，一個股票乃至一個證券市場的趨勢就是有所有的投資者的心理預期及其發(fā)展而決定和推動的。因而進一步的可以認定證券市場和其他市場上往往存在著情緒周期，《洛杉磯時報》曾載文將其總結(jié)為輕視、謹慎、自信、深信、安心、關(guān)注和投降7 個過程。這7個過程構(gòu)成了一輪資產(chǎn)價格的完整波動過程。
股價是對股市總體心理狀態(tài)的客觀反應，任何一個時點上的股價走勢發(fā)展，向上或是向下，都是由過去發(fā)生的事件和將要發(fā)生的事件共同造成的。過去的事件譜寫出了過去的k 線走勢，過去的k 走勢或者說是過去發(fā)生的事件決定了某一時刻市場參與者的總體心理和財務狀態(tài)。而這決定了未來基本面和消息面發(fā)生變化時參與者的反映，每個投資者的反應總合則決定了未來股市的走勢。因此，同一事件發(fā)生在不同的時間，在不同的市場，面對市場中投資者的不同原有心理狀態(tài)時，結(jié)果會完全不同的。比如提升存款準備金，在牛市瘋狂時，存款準備金率的提升會被認為是利空兌現(xiàn)，股市會更加的上揚，這在2007年的中國股市屢次可見。
三、非理性在股市上升中的表現(xiàn)
非理性因素發(fā)生在股市波動的每一個階段，具體來說，在一個周期的開始，股市在經(jīng)歷一段長期的調(diào)整之后，股票價格的處于歷史低位，而此時經(jīng)濟基本面開始好轉(zhuǎn)，股價開始處于上升的初級階段，顯然此時股價合理甚至是低估，基本面開始向好的方面發(fā)展，至少是最壞的情形已經(jīng)過去，此時從長期而言應該是很好的購入股票的時機，但大多數(shù)的投資者在熊市的慘跌中已經(jīng)心有余悸，根據(jù)卡尼曼的回憶效用理論，此時投資者對于上一資產(chǎn)價格周期期末的暴跌經(jīng)歷具有強烈的回憶效應，恐懼造成了投資者的悲觀情緒，難以對當前的市場有準確客觀的分析，當利好的趨勢不斷顯現(xiàn)之時，股價反而波瀾不驚，多以小的震蕩為主，這可以用行為金融學中的“反應不足”和“隔離效應”來解釋，“反應不足”又可稱為“保守主義”其表現(xiàn)形式有兩點：一是人們習慣于對不確定的事物先設定一個初值，然后根據(jù)信息的反饋對這一初值進行修正，而前期的下跌走勢就在此形成了一個悲觀的初值；二是人們總有對信息進行篩選的本能，對新信息進行選擇性識別，對有利于保持原有觀點的信息加以重點確認。以上兩點使得當基本面開始改變時人們的反應滯后。
“隔離效應”，即人們總愿意等待直到信息披露或預期徹底實現(xiàn)時再做出決策的傾向，也使得一輪資產(chǎn)價格上升行情在初期總是緩慢而猶豫，唯有在經(jīng)過較長一段時間的徘徊后，人們才能從“輕視”和“謹慎”轉(zhuǎn)變?yōu)椤白孕拧钡臓顟B(tài)，慢慢地才會有越來越多的投資人進入市場，股市成交量不斷增加。
當資產(chǎn)價格上升波段發(fā)展到后期，此時資產(chǎn)的價格已遠沒有原先那么有吸引力了，甚至已經(jīng)遠遠高于其價值，但上升的趨勢，使得“過度自信”現(xiàn)象很容易發(fā)生。人們經(jīng)常高估自己成功的機會，將成功歸因于自己的能力，而低估運氣和機會在其中的作用。當行情發(fā)展到高潮階段，市場上總是樂觀的情緒蔓延，長期的上漲行情使得參與者的自信不斷得到正強化，因而操作上更加的主觀和激進。同時長期高揚的股價會讓人產(chǎn)生價格偏移，產(chǎn)生對當前股價的認同的傾向。信息竄流和“羊群效應”現(xiàn)象使得在一輪行情末期的投資者總體的樂觀情緒很難被扭轉(zhuǎn)，人們通過相互間的循環(huán)反應刺激，情緒逐漸高漲。于是人們很難想象股價會突然的暴跌，即使有所下跌，由于見過更高的價格，而認為其實也在歷史高位的價格很便宜，而大舉買入，當有很多人這么做時，群體的非理性就產(chǎn)生了，這就是股價在達到通常的估值上限后還會波浪式上升的原因。
四、非理性在股市下跌中的表現(xiàn)
當一個周期進入下跌階段時基本面開始變化，人們過于樂觀的預期被突然打破，股市開始下跌，同樣的由于之前股市上漲時期，許多利空的因素出現(xiàn)以后并未改變股市上揚的趨勢，人們產(chǎn)生了僥幸心理，在“保守主義”配合下，往往不會去考慮量變到質(zhì)變的可能。在經(jīng)過長期的牛市行情后人們會產(chǎn)生“賭場資金效應”，賭場資金效應是指在賭博產(chǎn)生收益效應后，人們傾向于接受以前不接受的賭博，再次的賭博后失敗所產(chǎn)生的痛苦往往較小，因為損失被前期的收益緩沖了。因此繼續(xù)投資的沖動不會立即消除。對于新近的頭寸帶來的損失，也會因為“后悔厭惡”而不會隨基本面的改變而輕易賣出。以上種種人們心理上產(chǎn)生的作用使得總會產(chǎn)生這樣的一種情形，即雖然股價已脫離價值，趨勢似乎也已轉(zhuǎn)變，但在股市的一波大回調(diào)之后總會有一波有規(guī)模的反彈，幾乎每次的股市逆轉(zhuǎn)的形態(tài)總是以m頭出現(xiàn)。
伴隨著股市下行的是越來越多的人開始認識到市場絕非原先認為的那么樂觀，阻礙經(jīng)濟發(fā)展中的負面因素開始不斷出現(xiàn)。當?shù)搅嗽谙碌暮笃冢L期的下跌使得人們產(chǎn)生了趨勢持續(xù)的預期，使得即使股價在下跌之后突顯出了價值，但場外資金依然不敢進入，同時籌碼持有者由于巨大的賬面虧損，對股價的定位產(chǎn)生巨大的改變，用驚弓之鳥來形容比較貼切，當股價由于抄底資金的介入而有所回升時，成本較低的投資者傾向于在略有虧
損時出局，而不會在意此時股價是否匹配股票的價值，長期的下跌同樣的改變了人們的思維定式，“保守主義”在此再次發(fā)揮效應，隨著股價的上升，不斷有接近其成本區(qū)的投資者選擇拋售，反彈很快就被無法控制的拋盤鎮(zhèn)壓下去了。這也是下跌時會出現(xiàn)波浪式下跌，高點越來越低，低點也越來越低的原因。
在下跌的趨勢之中，慢慢地人們開始認為下跌時常態(tài)而上漲只是偶然，市場的總體悲觀情緒又會通過“羊群效應”在群體中的投資者間進一步加強，這就造成了嚴重的惜買現(xiàn)象，造成資產(chǎn)價格啟穩(wěn)的困難。此時絕大多數(shù)的人都開始從“安心”，“關(guān)注”轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴督怠薄?/p>
非理性認知的特點有篇五
非理性繁榮讀后感
（一）每當我向身邊的朋友、同事和同學們表達價值投資概念的時候，他們多數(shù)表示了深深的懷疑。被他們問及最多的話題就是，當前中國的股市，適合做長期投資嗎？
我認為這個問題需要糾正一下。如果是炒股票、做波段，可以問在當下；但如果是對價值投資這樣一個長周期的投資活動而言，這個問題就應該改正成這樣：從現(xiàn)在到未來的十年或者二十年間，適合做長期投資嗎？這樣時間范圍和標的才對應得上。對于這個問題，一開始我是用對中國經(jīng)濟長期看好來進行解釋的?；卮鸬亩嗔耍约阂舶l(fā)現(xiàn)這個解釋存在著不盡合理的問題。因為經(jīng)濟和股市雖然存在著相關(guān)性，但是是否一定是強相關(guān)，他們的增長步調(diào)是否一定是一致，這卻是不能夠下一個定論的。因為后者比前者具有更多的隨機性。
這個問題還存在著一個潛臺詞，那就是是否只有美國的股市比較適合做價值投資，而中國這樣一個法制不健全，股市發(fā)育不良的環(huán)境下，不一定能夠提供價值投資的土壤。那么，美國的股市又是一個什么樣子的呢？
羅伯特﹒j﹒希勒著于2000年的《非理性繁榮》，正是一本分析美國上世紀末股市繁榮現(xiàn)象，以及整個20世紀美國股市發(fā)展的重要作品?！胺抢硇苑睒s”一詞，源于美國聯(lián)邦儲備委員會主席艾倫﹒格林斯潘。1996年12月5日，面對全球股市的持續(xù)繁榮與大幅上漲，作為當時美聯(lián)儲主席的格林斯潘在華盛頓對當下的股市做出了“非理性繁榮”的判斷。這一判斷震驚了世界，被稱為“格林斯潘震撼”并導致歐美股市暴跌。但在這之后，美國股市出現(xiàn)了長達三年的大牛市，道﹒瓊斯工業(yè)股票指數(shù)(道指)從6500點一路上漲至12000多點，格林斯潘對股市的判斷被徹底否定。從那以后，格林斯潘就對全球股市三緘其口，就連當年納斯達克股市上漲至5100多點、市盈率已達850多倍時，格林斯潘也沒有對股市發(fā)表任何評論。
2000年，希勒使用“非理性繁榮”為題著書，成為當年投資類圖書經(jīng)典。此時，道指突破了11700點，距離1896年5月26日公布時的40.94點，增長了286倍；距離1972年11月14日的1003.16點，增長了11.7倍；距離1995年11月21日的5023.55點，增長了一倍。即便是在道指誕生一百年的2006年5月間，指數(shù)也在11000點區(qū)間。從這個總體趨勢上來看，股市一直向上，走向繁榮。但是，1929年股市崩盤，直到60年代才再次回到原來的點位；70年代的股災，也是到了90年代初才再次回到原來的位置。和中國股市18年間五次起落相比，美國的股民可謂是既有幸福的一代，又有痛苦的一代；而中國的股民，卻只是悲喜交加的一代。
這本為2000年處于網(wǎng)絡股和科技股泡沫中的美國投資者所寫的書，善意地給出了這樣一個結(jié)論：
“公眾常被認為學會了股票在下跌之后總會反彈這個基本常識。我們已經(jīng)看到，許多證據(jù)證明大部人是這樣想的，但是他們想錯了。股票可以下跌，而且可以下跌許多年。股票市場可以被高估，同樣可以低迷許多年。
“公眾常被認為了解到，從長期看股票總是優(yōu)于其他投資，比如債券，所以長期投資者投資股票會好一些。我們看到，有證據(jù)表明大部分人都是這么想的，但他們又想錯了。在數(shù)十年的時間里，股票并不比其他投資優(yōu)越，也沒有理由相信它將來也會這樣。
“公眾也常被認為了解到，股票投資聰明的做法在于選擇共同基金，因為它們了解市場的變化。我們發(fā)現(xiàn)大部分確實是這么想的，但是他們又一次錯了。選擇業(yè)績良好的共同基金所獲得的收益比投資者想象得要少?！?/p>
既然被評為最佳讀物，至少說明講得內(nèi)容得有一些道理能夠支持結(jié)論，并且說服了一些讀者。作者列舉了12條主要原因用以說明2000年牛市的形成誘因，社會力量如何形成了一個天然的放大機制以推動牛市不斷走高，新聞媒體和新經(jīng)濟思想如何扮演關(guān)鍵性角色，以及投資者群體又是如何一起在人性的作用下共舞狂歡。放在2008年的春天來看，除了12條誘因的其中二三要對其略略地調(diào)整之外，其它的一概不動，我認為應該也可以對當下中國的股市進行完整地詮釋了。
價值投資的先行者，巴菲特的師傅格雷厄姆經(jīng)過多年的打拼，格雷厄姆聯(lián)合賬戶到1929年為止資金已達250萬。但是隨后的崩盤以及之后的危機接踵而來，盡管格雷厄姆非常小心謹慎，還是在1930年損失了20%。以為最糟糕的時候已經(jīng)過去，他又貸款來投資股票，然而所謂的底部一再被跌破，1932年聯(lián)合賬戶跌掉了70%之多，格雷厄姆也瀕臨破產(chǎn)。痛定思痛，格老力著《有價證券分析》(securityanalysis)一書，是對1929年西方世界經(jīng)濟大蕭條深刻反思的產(chǎn)物，奠定了格老作為美國及至世界的證券分析家與投資理論家的地位。年輕的巴菲特看了1942年格老的又一部力作《聰明的投資人》(theintelli-gentinvestor)之后，毅然決定選擇哥侖比亞大學就讀并終生追隨格老。
格老雖有價值投資理論，但生不逢時，30年代的大蕭條和40年代的世界大戰(zhàn)使其無用武之地。但是巴菲特幸運得多，格老的理論讓他四十余年來大放異彩，直至登上世界首富的寶座。巴氏1963年收購并改組了berkshirehathaway公司，使其成為他的投資利器。但是不幸的事情還是沒有放過他和其它任何投資者：70年代的兩次世界性經(jīng)濟危機以及水門事件的雙重打擊，使美國工業(yè)生產(chǎn)下降22%，失業(yè)率高達11%，通貨膨脹率達到18%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從1973年1月的最高點1016點下跌到1974年底的557點，紐約股票交易所市值下跌了40%。1974年巴菲特的個人財富也縮水超過50%。自1982年底美國經(jīng)濟擺脫戰(zhàn)后最嚴重的一次經(jīng)濟危機進入復蘇以來，美國已經(jīng)歷了長達95個月的經(jīng)濟擴展，創(chuàng)下了舉世矚目的和平時期持續(xù)時間最長的經(jīng)濟擴展記錄。80年代初期，股票價格開始回升，到1987年8月份道指達到2722點。10月19日，華爾街爆發(fā)了歷史上最大的一次股票崩潰，單日跌幅達22.6%，巴菲特損失了市值的25%。1999年3月16日，在美國經(jīng)濟繼續(xù)強勁增長、無通脹壓力和網(wǎng)絡、科技泡沫的推動下，道指一度突破10000點大關(guān)。而巴菲特則在泡沫中業(yè)績平平，1999年竟然只有0.5%的回報。
結(jié)果呢？巴菲特2008年致股東的信中寫到：“2007年我們的資本凈值收益為123億美元，這使得我們的a股和b股的賬面價值同時增長了11%。在過去的43年里(意味著自這一任管理層接手那天開始)，我們的股票賬面價值已經(jīng)從每股19美元漲至78008美元，相當于每年21.1%的綜合增速?！?/p>
看上去，希勒的觀點和巴氏的業(yè)績存在矛盾，其實不然。希勒所指得是普遍意義上投資領域的規(guī)律；而巴氏則是在規(guī)律的之下，運用價值投資所產(chǎn)生的特殊效果。
我們需要做的事情，一是判斷我們所處的時代會向著什么樣的趨勢前行，二是能夠更加深入地思考和檢視自己的投資理念，找到有哪些是屬于自信過度，又有哪些是屬于異想天開。
非理性繁榮讀后感
（二）席勒的《非理性繁榮》從心理學和行為金融學的角度，著力分析美國90年代中后期的網(wǎng)絡股泡沫，同時也類比的描述了20世紀初、1929年和上世紀70年代金融危機的情況。該書是根據(jù)許多公開發(fā)表的研究報告和歷史事實，對美國互聯(lián)網(wǎng)期間股市的空前繁榮現(xiàn)象所做的全面研究。值得一提的是，席勒指出泡沫的形成和崩潰顯現(xiàn)出正反饋的狀態(tài)，這點與索羅斯反身理論中的暴漲暴跌不謀而合。盡管該書是以當時的市場情況為基本出發(fā)點的，但他把這一市場情況僅僅作為整個股市繁榮現(xiàn)象的一部分來進行研究。作者有力地指出近年來的股市飆升只不過是一場正在上演的、大規(guī)模的偶發(fā)性龐氏騙局，最終只能是以悲劇收場。他認為當時的股市是一個投機性泡沫，指出投資者的從眾心理是如此之強以至于很難控制和影響，市場定價的重大偏差能夠保持幾年或者幾十年。
作者在第一篇中首先重點對股市上漲的14個催化因素進行了逐一分析：在收益穩(wěn)定增長時期到來的互聯(lián)網(wǎng)；勝利主義和外國經(jīng)濟對手的衰落；贊美經(jīng)營成功或其形象的文化變革；共和黨控制國會及資本收益稅的削減；生育高峰及其對市場的顯著影響；媒體對財經(jīng)新聞的大量報道；()分析師愈益樂觀的預測；規(guī)定繳費養(yǎng)老金方案的推廣；共同基金的發(fā)展；通貨膨脹回落及“貨幣幻覺”的影響；交易額的增加；折扣經(jīng)紀人，當天交易者及24小時交易；賭博機會的增加等等。并進行了小結(jié)。
接著重點對股市的放大機制進行了分析：自發(fā)形成的龐氏騙局；投資者的高度信心；對投資者信心的反思；高市值情況下預期不減的例證；對投資者期望和情緒的反思；公眾對市場的關(guān)注；投機性泡沫的反饋理論；作為反饋模式和泡沫的理解；作為反饋模式和投資機泡沫的龐氏騙局；自發(fā)龐氏騙局引起的投機性泡沫；當今的非理性繁榮和反饋環(huán)等。
在第二篇中對文化性因素如新聞媒體（媒體在決定市場變化階段中的作用；媒體討論的形成；對市場前景的報道；創(chuàng)紀錄過量）、新時代的經(jīng)濟思想、新時代和全球泡沫進行了分析。
在第三篇中對心理性因素如股市的心理依托、從眾行為和思想影響進行了分析。
最后二篇提出了理性繁榮的嘗試和理性行動。
通過閱讀本書，我們可以看到美國證券市場上機構(gòu)和普通的投資者如何狂熱的追逐財富夢想，揭示了人類社會的貪婪和由此帶來的惡果，對于廣大的普通投資者防范和規(guī)避投資風險、提高投資收益有極大的幫助。對于股市投資和投機的非理性行為有深刻的教育意義。
本人讀書習慣是先粗讀一遍，后精讀一遍，然后再根據(jù)精讀做的重點標記寫讀書筆記，一字一句的敲進電腦，對自己也是個再學習加深的過程。希望本筆記能夠?qū)ζ渌就篮系木W(wǎng)友有所啟發(fā)，也希望大家對本人所做的筆記給予評價。
非理性繁榮讀后感
（三）金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心。隨著中國經(jīng)濟的日益繁榮，儲蓄、股票、房貸、基金、債券等金融理財產(chǎn)品，已深入千家萬戶，與百姓生活息息相關(guān)?？梢哉f，當今社會幾乎人人離不開金融，學金融，懂金融，是社會發(fā)展的必然，是時代進步的需要。因此，作為當代青年，應將金融學作為自己的一項人生必修課。經(jīng)朋友推薦，我閱讀了金融系列圖書之一的《非理性繁榮》，對股票投資有了新了認知，頗有收獲。
《非理性繁榮》描述了導致20世紀90年代股票市場泡沫的心理因素。該書序言中指出，20世紀90年代末的股市呈現(xiàn)出一個典型特點，即投機性泡沫：暫時的高價得以維持主要是由于投資者的熱情而不是與實際價值相一致的預測。在這種情況下，盡管市場可能維持高位甚至大幅攀升，但在未來十年或二十年里，股市的總體前景將會是非常慘淡，甚至十分危險。這是值得深思的一個結(jié)論。
對于股市，“什么是利好消息”是每個人都想知道的，只要掌握利好消息，人們就可以通過投資來獲利。而希勒的《非理性繁榮》卻告訴投資者，這樣的方式不完全可行。作者告誡投資者不要過于相信自己已經(jīng)掌握金融資產(chǎn)價格波動的規(guī)律。目前的金融學不足以提供確定的結(jié)論，而且不能完全理性地預測和理解股價的波動規(guī)律，作者指出“非理性”心理使得我們的對未來的預測很不可靠。
對于導致股價變動的原因，作者試圖把潛在因素拓展到更多領域，討論更多人類行為和事件：從1929年的金融危機，到生育高峰，從通貨膨脹到社會中的賭博文化，從貿(mào)易結(jié)構(gòu)到媒體如何影響政治，幾乎涵蓋了我們能夠想到的所有影響到股價的因素。猶如一個龐大的模型，變量集合可能是個無底洞。他指出，在決定股價因素中，股票價值很重要，但是人們的信心和非理性或許對宏觀性的股價波動有更大的影響。
在作者看來，無論是機構(gòu)投資者還是個體投資者，都難以擺脫各種“非理性”因素的影響。即使投資者是在追求一種理性的目標，結(jié)果往往也難以實現(xiàn)。我們當然不能說投資者是賭徒，可是誰敢說自己沒有賭心？虧了的想翻本，賺了的還想賺的更多，市場就這樣被自我放大、自我增強起來了。開始的時候大家都比較自信，覺得自己肯定能賺錢，也就是作者所說的信心過度，可是幾次波動下來，大家又覺得還是隨大流走最保險。于是，“社會傳染病”也就由此而產(chǎn)生了。這本書中總結(jié)了社會心理學對這種現(xiàn)象的分析，使人頗受啟發(fā)。
通常情況下，人們會認為“股票在下跌之后總會反彈”是個基本常識，而作者卻證明他們想錯了——股票可以下跌，而且可以下跌許多年；股票市場可以被高估，同樣也可以低迷許多年。人們還會認為“從長期看股票總是優(yōu)于其他投資，比如債券，所以長期投資者投資股票會好一些”，然而作者證明他們又錯了——在數(shù)十年的時間里，股票并不比其他投資優(yōu)越，也沒有理由相信它將來也會這樣。在《非理性繁榮》中，作者使用了大量的歷史資料、統(tǒng)計數(shù)據(jù)、最有影響力的學術(shù)論文等證據(jù)來支持自己的觀點，從這里，我感受到了自己先前對股票投資認識的局限性。保有一份理性的投資心態(tài)，避免情緒化的投資給我們帶來不良的影響，是我閱讀該書最重要的收獲之一。
通過閱讀本書，我們可以看到美國證券市場上的投資者對財富夢想的狂熱追逐、人類社會的貪婪和由此帶來的惡果，對引導廣大普通投資者如何防范和規(guī)避投資風險、提高投資收益有極大的幫助。
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